智通财经APP获悉,华创证券发布研究报告,维持长城汽车(02333)“强烈推荐”评级,目标价38.1港元。
报告中称,市场以及该行对公司盈利能力提升一直有较强预期,市场对一季报的盈利预估在20亿-25亿元,实际表现低于预期。从财报看,低于预期主要在于毛利率环比降幅较大。考虑季度间产销快报销量和财报销量口径往往有差异,该行将数据调整后和预估相比(ASP回到和4Q20持平水平),单车毛利仍差0.41万元,原因主要有这么几点:
1)原材料涨价:估计影响单车毛利0.1-万-0.2万元,毛利率1PP-2.1PP;2)经销商返利影响:1季度终端销量好于批发,实际返利按终端销量计算,导致财报批发销量口径下单车返利增加,估计单车600元左右,毛利率0.6PP;3)芯片影响导致高价位/低价位车型比例下降,拖累盈利能力;4)其它产品结构、盈利能力变化,以及该行的预估误差影响;3)+4)合计在0.15万-0.25万元/车。1)+3)该行估计在2季度还会有所延续,下半年得到缓解。
华创证券称,去年起,公司通过自己灵活的项目机制,挖掘国内硬派越野和女性用户定位两个细分市场的全新需求,并站稳领导者位置。细分市场的开拓与维护,往往需要更高的研发、更强的宣发,并且需要由更高的毛利率来覆盖并溢出这些投入。配合公司整体变革转型,该行也能看到伴随新产品、新技术、新营销打法推进,以及销量体量的扩增,公司SG&A以及研发费用都迈上新台阶,1Q21合计27亿元,高于2019年1-3Q的单季度16亿上下的水平,也高于2Q20 18亿的水平,从费用率角度看,1Q21期间费用率在8.4%,和前期强度大致相当,但没有规模摊薄效益出现。当然,越野风格车型ASP和毛利率估计都在相当高水平,未来两年可能都没有像样的竞对,那么在产品导入并上量后,预计还是能带来为公司盈利带来显著提振。
报告提到,据公司一季报以及上述分析,该行将2021-23年归母净利预期由120亿、136亿、168亿元调整为98亿、135亿、168亿元,速82%、39%、24%。对应当前A股PE33、24、19倍,2021年PB5倍。该行依然看好管理全面升级+电动智能+海外,进而巩固中长期成长引擎,考虑公司经营拐点、预计未来两年全新产品周期叠加内生变化强劲、中期智能化带来商业模式的升级。