中国宏桥（01378）到底有没有造假？雪球大V们为此争论了21页纸

这边厢，中国宏桥（01378）和沽空机构爱默生在斗法；那边厢，针对中国宏桥是否造假的问题，中国知名股票买卖策略平台——雪球上的大V们为此已打响一起争论大战。

3月7日，中国宏桥以跌近5%开盘，截止收盘，股价微跌0.7%，成交量急剧放大至6.63亿港元，成交量创下两年半以来新高。

在昨晚宏桥的公告中，除了一如既往地认为沽空机构爱默生（Emerson ）报告存在“重大误导”、“失实”、“偏颇”、“企图”外，还表示“倘若董事会认为股价未能反映其内含价值，可于适当时候购回股份”，言外之意或是：你越跌我越买！

宏桥和爱默生可谓针锋对麦芒，而宏桥延续了上次被沽空时的强硬，在短短四个交易日内，且没有出具任何反击报告的情况之下复牌，霸气外露，似乎在向爱默生挑战：两次袭击又如何，46页的沽空报告又怎样，咱们身正不怕影子斜。

而针锋对麦芒还有雪球上的众多大V，公说公有理婆说婆有理，专业度颇高，上演了一场精彩的对垒战，其辩论自3月1日至3月7日，已累计合起来有21页网页这么多。

看空、看多的观点众多，智通财经挑选几条引热议的帖子，先睹为快。

看空派：发电成本高，财务看不懂。

其中，来自北京有7万多粉丝的“山行”，探讨了宏桥的发电成本，从电厂建设、煤炭成本、自身能耗、员工成本、税、费等多个角度进行较为深度的剖析。

据山行的说法，按照高效率、人员少、管理牛，且不偷税漏税、环保达标、运行正常。那么一度电成本为：3分折旧+财务费用+燃料及其他材料成本+管理人工费用+2.4分脱硫脱硝除尘+3.7分附加。

山行最后的结论颇为激烈：“谁再说山东的电价能做到0.157元/千瓦时，不是犯罪就是放*。如果我是做空机构，应该是去测宏桥周围的水和气是不是污染超标。如果我是宏桥对手，应该去查他是不是交各种附加税、费基金。”

该帖子最终获得了275条评论以及101次转发。

另外，来自深圳拥有8万多粉丝的“岁寒知松柏”，从财务角度进行剖析，表示“看不懂”。

岁寒表示有三点看不懂：

一、宏桥的兄弟公司魏桥纺织（02698），一年营收不到100亿，而长期有付息的贷款高达90多亿。但这几年手中却拿着100亿多的现金不用，存活期。每年存款利息才0.4亿元，而贷款利息6亿多元。

最后岁寒不忘调侃一下魏桥纺织：难道魏桥是银行的爹？这么好（多金）的客户，咋不来认购他的基金？

二、宏桥是从纺织介入做铝的，并无历史沉淀和技术优势。在全行业几乎都亏损的时候，它一家暴利，而且持续几年净利润率高达20%多。凭借什么呢？岁寒表示质疑，铝水确实能让客户少熔一次而节省（用电）成本，但铝水运输成本非常高且运输半径只有30公里。

此外，和同行比，宏桥绝大部分电厂是做铝后才建的，历史遗留问题导致的自备电厂是小部分。宏桥的自备电厂确实成本低于电网，但

比发电企业低不了多少的。动力煤运到山东魏桥电厂，到厂价才250元一吨，不能令人信服。

三、高新铝电是宏桥以前出售的子公司，却持续亏本卖给宏桥，让人费解。

岁寒表示，以前查过宏桥的税收，确实是交了税，但如果对照公司的资产负债表就容易理解。上市前，宏桥才10多亿的有息负债，2016年中报飙升到677亿，一年光利息费用就要近30亿元。

末了，岁寒还旁征博引，用据说欠银行近1000亿的雨润集团的反例进行对比。而宏桥加魏桥纺织合计有息负债已近800亿，估计整个魏桥集团的有息负债应该达到1000亿的规模。

最后，岁寒声明，并不是说中国宏桥和魏桥纺织一定造假，只是有些地方他看不明白，有疑问。

名为“Arthurchan1986”的网友也对魏桥纺织提出疑问，回复岁寒知松柏时称，魏桥纺织2016年上半年86亿的现金，才只有不足500万利息收入，这些现金是真存在吗？

不过，名叫“我爱蛋炒饭1”的网友表示反对，魏桥纺织的业务中，有替国家收储棉花的任务，这是造成其报表怪异的原因。

而叫“爱吃面的愤怒中坑”的网友似乎有未卜先知的能力，其在3月6日表示，认为此股应该炒底，“搏一搏单车换摩托”，该公司过去分红丰厚，应有财力稳住股价，空方在财务上云里雾去的攻击，敌不过中国宏桥真金白银的反击。事实上，今日开盘后，宏桥股价止跌反弹。

看多派：慷慨现金分红是真爱，沽空报告漏洞百出

其中，来自美国，拥有粉丝4万多的“老曾阿牛”，对上述二位先礼后兵称，山神是电力专家，岁寒是财务专家，二位观点一向受其重视。随后话锋一转，“没有调查就没有发言权”。

阿牛认为宏桥是别样的“怪胎”：孤网运行少交甚至不交税费，而且发电的副产品蒸汽给了自己的配套氧化铝，最后还有铝水这样宏桥发明的独一无二的模式。

顺带调侃了一下山神：个人今次对山神老弟的文章保留意见，如能当面见山神，定要罚他三杯。

至于岁寒质疑中国宏桥的财务，阿牛认为有失偏颇，首先，这几年宏桥的产能大幅上升，从80万吨扩到了680万吨，财务杠杆过高导致高负债的。其次，宏桥这些年来慷慨分红，而也只有真金白银的分红，才是区别真公司与造假公司的最佳标准。

而来自山东，满怀山东情怀拥有粉丝近2万的“侯文宽”，针对沽空报告的几个观点做出了有理有据的反驳。

1、“盈利很多，但一直无法产生自由现金流，且累计大量负债等”

侯爷辩驳称，宏桥在2011年上市后一直积极扩张，自由现金流自然不好看，正是因为公司积极进取成为了行业内全球龙头，这也是看好的人买的原因之一。再者，宏桥已经成为了全球铝业制造龙头，拥有最高的利润率，最关键的是还渡过了大规模的扩张期，因此预计未来几年财务状况会变好。

2、“显著高于同行业的利润”

侯爷认为，沽空机参考标的主要是焦作万方、河南神火等企业，这种观点简直不能看，焦作万方和神火均是国企，并且处于电解铝生产成本最高的河南省。拿一个行业内成本控制极为严苛的企业和相对低效的国企对比，完全没有可比性。    

侯爷拿了信发集团、东方希望等民营铝电企业对比，其中信发集团2015年资产总额1604亿，销售收入1822亿，利税180多亿，利润131亿。    

而东方希望2016年营收达到700亿，电解铝产能超过500万吨，此外，旗下东方希望（三门峡）的资料显示，2015年氧化铝248.5万吨，营收48.6亿，利税17.3亿，缴税8.4亿。

2015年是铝电行业的低谷期，而信发集团、东方希望都是盈利颇丰，与魏桥创业盈利大体一致。

3、“显著低于同行业发电成本”

侯爷表示，沽空机构参考物是新能泰山、华润电力、中国电力等国企，国企的效率大家应该懂的，同样没有可对比性。

信发集团、东方新希望、西王集团和新疆神火等则具有可比性，信发集团的发电成本更低，0.16元/千瓦时，西王集团的发电成本与魏桥一样，0.17元/千瓦时，新疆神火凭借露天煤及运输成本优势，其发电成本仅为0.11元/千瓦时。

4、“关联交易/不合规利益输送”

侯爷认为中国宏桥从来没有套现过，还自己全额认购公司的配股（配股价高于当时交易的价格），这是给股东做贡献。

5、“虚增利润”

如果说虚增利润，那么魏桥创业2015年纳税60.92亿，信发集团纳税60多亿，单新东方希望一个子公司（三门峡）就纳税8.4亿。一般来讲，一个企业有没有做假，查一下纳税情况就清楚了。此外，中国宏桥每年还有不错的分红率，一边是给政府钱，一边是给股东钱，如果是假的，动机何在。

6、“污染情况”

之前中国宏桥曾经出过一份报告，里面讲的比较清楚，公司运营的排放量完全符合环境法规。

宏股今日大幅低开，随后一路爬升，尾盘有所回落，但仍远高于开盘价，多方暂胜。截至发稿，宏桥还没有披露相关反击报告。