国金证券：水羊股份(300740.SZ)双业务驱动动力足，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，水羊股份(300740.SZ)复苏态势延续，双业务驱动动力足。预计21~23年EPS为0.63/0.98/1.51元，对应21~23年PE分别为42/27/17倍，维持“买入”评级。

国金证券指出，公司20年实现归母净利1.40亿元、同增415%，21年Q1实现净利同增1040%。分业务看，自有品牌、代理业务均靓丽增长：20年自有品牌营收同增35%+，代理业务营收增80%+。

国金证券主要观点如下：

投资建议：20年主品牌在爆款助力下恢复快速增长、代理业务在强生集团合作加深+其他品牌拓展下实现高速发展。公司本轮业绩复苏主要由自主品牌运营能力回升以及代理业务放量所驱动，未来仍具有可持续性。

复苏态势延续，20Q4、21Q1业绩持续大增：公司4月25日公告20年营收37.15亿元、同增54%，归母净利1.40亿元、同增415%，其中20Q4营收增64%、净利增245%、同时净利率由20Q1的0.5%提升至20Q4的5%。21Q1延续此前复苏态势，营收同增58%、净利同增1040%。

经营分析

收入分拆：1)分业务看，自有品牌、代理业务均靓丽增长：20年自有品牌营收同增35%+(其中主品牌同增55.98%、推算新锐品牌营收同增个位数，主品牌净利率提升至10%)，代理业务营收增80%+。2)分品类看，非贴片式面膜及水乳膏霜大增，其中水乳膏霜占比过半：20年第一大品类水乳膏霜同增71.91%(占比过半)、第二大品类贴片式面膜营收仅同增5.52%(占比26%)、非贴片式面膜营收大增157.67%(占比16%)，品牌管理营收同增64.94%(占比7%)。

20年净利率逐季持续修复：20年毛利率下降(其中代理业务较19年增近2PCT、推算自有品牌业务下滑)受会计准则影响，20Q1毛利率较20年提升;费用率20年收入快速增长下呈现下降，21Q1较20年提升、主要为营销及研发投入加大所致;净利率由20Q1的0.5%提升至20Q4的5%，20年全年为3.78%、21Q13.74%;20年存货周转加快、现金流转正。

研发赋能产品，数字赋能组织：1)加强研发：目前合作成果有与外部高校/研发机构合作开发的酶切小分子玻尿酸、灵芝发酵液、油茶籽提取物、依克多因，并计划后续陆续推出新品、增强产品力;2)数字赋能：公司所有业务已数据化，不断积累的业务数据能够为研发、产品开发、市场策略等方面提供更深层次的决策参考。

风险提示：新品销售/营销投放不及预期、代理业务存货减值风险等。