中银国际：皇马科技（603181.SH）业绩符合预期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，维持盈利预测，预计皇马科技（603181.SH）2021-2023年每股收益分别为0.98元、1.18元、1.45元，对应PE分别为19.2倍、15.8倍、12.9倍，维持“买入”评级。

中银国际指出，随着各个项目投产的顺利推进，将打开此前小品种产品产能瓶颈，公司有望迎来新一轮快速增长。

中银国际主要观点如下：

业绩符合预期。2021年一季度公司实现营业收入5.13亿元，比上年同期增长47.11%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，比上年同期增长39.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，比上年同期增长32.48%。业绩符合预期。

小品种量价齐升，原料涨价对盈利略有影响。分产品而言，2021年一季度公司大品种产品销量为12,352.84吨，同比增长13.96%；销售均价为8147.60元/吨，同比下滑1.85%。小品种产品销量为27,199.48吨，同比增长43.35%。销售均价为15147.62元/吨，同比上涨13.77%。主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购价格分别为6,585.08元/吨、16,450.26元/吨，同比分别上涨3.99%与102.61%。2020年三季度开始原料环氧丙烷价格上涨给业绩带来一定的影响。公司综合毛利率23.29%，同比基本持平，净利率为15.91%，同比下降0.92pct。

产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”顺利投产，“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目” 2021年初已正常达产。老厂区产能搬迁一期土建工程基本完工，部分设备安装调试等尚在进行中，部分车间正进入试生产阶段。而皇马新材料二期年产3万吨高端表面功能新材料项目已完成项目备案，根据相关审批进度进行开工建设。此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

风险提示：项目投产不及预期；产品价格大幅波动。