中信证券：首予万国数据-SW(09698)“买入”评级 目标价100港元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告，首予万国数据-SW(09698)“买入”评级，目标价100港元。

报告中称，截至2020年，公司拥有自主开发数据中心51个，机房面积31万平方米，服务国内超过700家大中型企业。按照运营面积、收入计算，公司是国内最大的第三方IDC厂商。自2017年以来，公司持续保持较高收入增速，2020年实现收入57.4亿元(+39%)，调整后EBITDA 26.8亿元，对应EBITDA margin为46.7%，较2019年提升2.5pcts。良好的成长性以及盈利能力的持续改善，使得股价自上市以来最高上涨超过10X。但由于长端利率上行、部分云厂商自建数据中心等扰动，IDC行业及股价近半年走势相对较弱。

该行表示，在线数据流量的爆发式增长，叠加摩尔定律放缓，数据与算力鸿沟不断拉大，IDC需求预计将维持强劲。2018年以来，国内移动互联网月户均流量从不足3G快速增长至10G，IDC市场规模同期从1201亿元增长至2108亿元，该行预计未来有望保持30%以上的复合增速。伴随传统企业、民间资本大量的涌入，市场担忧供需结构失衡，但源于地理位置、客户结构等因素，大量一线城市以外地区新增IDC供给并不会影响现有市场格局。叠加云厂商、互联网巨头对超大型数据中心的需求，以及对IDC供应商选择的审慎考虑，国内IDC市场集中度预计逐步提升。国内第三方IDC厂商在资本开支、资源扩充速度等层面显著优于电信运营商，同时依托和国内云计算、互联网巨头的良好战略合作关系，以及信贷融资、规模效应带来的运营效率提升，头部第三方IDC厂商相对份额有望持续提升。万国数据作为国内领先的第三方IDC厂商，预计将显著受益。

存量资源方面，截至20Q4末，万国数据拥有存量机柜资源12.73万个，且约90%资源集中于国内一线城市;从反映公司短期扩张进度的资本开支层面，万国数据预计2021年全年资本开支120亿元，依旧维持在高位，支出规模远超其他第三方厂商;储备层面，公司在建面积13.32万平方米，并在北京(15.5万平方米)、上海(13.8万平方米)、大湾区(14.1万平方米)储备大量待开发资源。同时除一线地区外，以成渝为代表的其他核心地区也是公司重点布局的方向;资金层面，理想的股东背景、经营现金流改善、银行等信贷机构的意向授信支持、部分项目JV合作等，都将对公司的IDC资源扩张提供持续的资金支持。

中信证券称，公司作为国内领先的IDC厂商，中长期的业绩能见度依旧较好。客户层面，公司和国内主要云厂商、互联网巨头达成了稳固的合作关系。截至20Q4，公司76.7%的收入来自云厂商，14.1%来自大型互联网公司，并且in service项目整体签约率维持在90%以上，在建项目的预签约率维持在60%以上。良好的客户基础有望为公司中长期的资源扩张、业务增长提供基础支撑。

运营效率方面，受益于下游需求拉动，公司整体上架面积稳步提升，20Q4公司上架率已上升至71.1%，机柜租金稳定在2500元/平方米/月的中枢位置，叠加运营规模、网络节点带来的规模效应，显著摊薄相应的成本，放大了公司收入及利润的增长。同时，在良好的股东结构、银行等信贷机构支持下，万国数据所面临的融资环境&融资成本等有望持续改善，也有望显著优化公司的财务费用结构，改善公司盈利能力。

该行认为，目前公司股价对应2021-23年的EV/EBITDA为29/22/17X，美股代表性IDC企业EV/EBITDA(2021E)为22~24X之间，对应成长性8%~10%之间。考虑到国内IDC市场中长期高景气度、万国数据在国内第三方IDC市场的龙头地位，以及中期公司突出的成长性、盈利能力持续改善的可能等。