国元证券：开立医疗(300633.SZ)高端彩超和内镜放量可期，上调至“买入”评级

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，开立医疗(300633.SZ)业绩显著回暖，高端彩超和内镜放量可期。预计21-23年公司营收为15.15/ 18.95/ 24.06亿元，归母净利润为2.22/ 2.95/ 4.05亿元，EPS分别为0.54/ 0.72/ 0.99元，对应PE为45/ 34/ 25倍，上调至“买入”评级。

国元证券指出，公司2021Q1实现归母净利润0.36亿元，同比+537.70%，迎来强势反弹。随疫情逐步进入常态化，公司超声业务增速有望超过行业平均增速，同时长期看好内镜市场增长趋势。

国元证券主要观点如下：

4月23日，公司发布2020年年报和2021年一季报：

2020年：营收11.63亿元(-7.24%)，归母净利润-0.46亿元(-145.56%)，若剔除商誉减值影响，归母净利润为1.60亿元(+57.87%)。

2021Q1：营收2.82亿元(+20.28%)，归母净利润0.36亿元(+537.70%)。

2020年疫情影响短期承压，21Q1迎来强势反弹

受疫情影响，1H20医院诊疗业务量下降，公司超声、内镜耗材等产品短期承压，下半年随疫情缓解逐步复苏。从单季度看，2020年Q3和Q4分别实现收入2.26亿元(-7.77%)和4.51亿元(-2.88%)，较Q1和Q2均有所改善。21Q1实现营收和归母净利润分别为2.82亿元(+20.28%)和0.36亿元(+537.70%)，其中收入端自20Q1季度以来首次实现单季度同比增长，利润端扭亏为盈，较2019Q1也实现199.5%的增长。分国内外看，国内业务基本恢复正常，国际业务在疫情蔓延下仍实现与20Q1相当的水平。

考虑Q1为公司业绩淡季，预计2021年有望实现高增长。

盈利能力稳健，研发投入持续加大20年毛利率为66.45%(+1.17%)，盈利能力维持高水平。销售费用率为27.89%(-4.56pct)，主要系疫情期间差旅费、会议费减少所致;管理费用率为6.46%(+0.60pct);财务费用率2.73%(+1.87pct)，主要系汇兑损益所致。研发费用率20.41%(+0.08pct)，近年来均维持在20%左右，持续巩固公司产品核心竞争力。经营活动现金流净额为2.71亿元(+42.41%)。

高端产品持续发力，终端客户结构持续改善，在研管线稳步推进彩超业务实现营收7.84亿元(-11.93%)，其中国际业务受海外疫情影响较大;毛利率为66.97%(+1.70pct)，预计主要系毛利率较高的高端彩超S60系列收入占比提升所致，其中S60系列产品装机量大幅提升，超声在三级医院销售占比也有所增加。内镜及耗材业务实现营收3.08亿元(+5.28%)，毛利率为65.50%(+2.38pct)，若剔除威尔逊业务，内镜设备业务收入同比增长约30%，增长稳健。软镜产品收入结构持续优化，三级医院装机量占比、镜体/主机比例持续提升，其中HD550系列收入占比提升至50%以上。

2020年，公司二三级医院客户占比创历史新高，随着品牌知名度和产品认可度的提升，公司高端产品有望持续渗透和放量，同时4k硬镜产品已获批落地，叠加中低端超声、十二指肠镜等镜体、超声内镜、血管内超声等新品种研发的持续推进和商业化，公司业绩高增长可期。

风险提示

市场竞争加剧风险;疫情影响海外销售风险;产品研发不及预期。