嘉谟证券：海螺水泥（600585.SH）一季度业绩如期恢复，长期价值凸显

智通财经APP获悉，嘉谟证券发布研究报告称，中长期看，水泥行业面临着需求下滑的约束，过去几年因供给侧改革带来的营收、利润高速增长将告一段落。但嘉谟证券认为，海螺水泥（600585.SH）的成本优势、产业链优势、资金优势依然存在，因此海螺有望在未来的行业下行期实现集中度的提升，从而在下一轮上行周期中恢复较高的盈利水平。而海螺较高的股息率也使得其长期价值凸显，是优异的现金奶牛。建议投资者看长做长。

嘉谟证券主要观点如下：

事件：4月27日公司公布2021年一季报，一季度公司实现营业收入344.41亿，同比增长48.41%；实现归母净利润58.09亿，同比增长18.22%；实现扣非后归母净利润54.57亿，同比增长19.2%。公司业绩符合预期。

疫情控制得当叠加去年低基数，公司销量快速增长：得益于我国较好的疫情防控，经济持续复苏。从需求层面看，1季度全国固定资产投资完成额同比增长29.7%，房地产新开工面积同比增长28.2%。需求旺盛使得水泥销量大幅增长。今年1季度，全国水泥销量4.39亿吨，同比20增长47.3%，较19年增长12.13%。受益于行业的复苏，公司水泥销量预计同比增长近50%，带动收入增长。

贸易业务增长，水泥价格下行使得毛利率承压：一季度，公司毛利率26.9%，同比下降8.1pct，净利率16.9%，同比下降4.3pct。一方面，去年1季度水泥价格处于高位，今年1季度水泥价格同比有所下滑。另一方面，今年国内疫情控制得当，低毛利的贸易业务占比回归正常水平。费用率上，一季度公司销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、3.5%、-0.7%，同比变化为-0.6pct、-0.6pct、-1.7pct，期间费率下降2.9pct。由于收入恢复正常水平，管理费率、销售费率因为固定成本摊销下降而出现了降低。一季度公司经营性现金流净额49.55亿，销售回款良好。公司资产负债表中现金及理财产品合计超900亿，现金流非常充沛。

2021年，公司将继续拓展产能，巩固龙头地位：2021年，公司会进一步延伸在骨料和混凝土业务上的布局，带动业绩稳步增长。此外，在碳中和目标指引下，水泥行业或面临新一轮的供给侧改革，公司在超低排放技术和水泥制造绿色能源项目上有所布局，未来有望受益于与此。行业景气度上，二季度以来，全国水泥价格持续上行，熟料第五轮提价大超预期。水泥出货率维持在高位，库容比处于45%左右的低位。整体景气度较好。