西南证券：老板电器（002508.SZ）Q1经营稳步复苏，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，预计老板电器（002508.SZ）2021年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长，线下终端销售逐步回暖。随着公司多品类布局，新品持续发力，预计2021-2023年EPS分别为1.99元、2.24元和2.53元，未来三年归母净利润复合增速为13.1%，维持“买入”评级。

西南证券指出，2020年公司通过线下渠道套系化销售、线上渠道运营增效、工程渠道扩大合作、创新和海外渠道扩大品牌影响力的多元化渠道发展战略，充分发挥行业龙头优势全品类产品销售逆势增长。

西南证券主要观点如下：

业绩总结：2020年公司实现营收81.3亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润16.6亿元，同比增长4.5%；实现扣非净利润15.8亿元，同比增长4.5%。单季度来看，Q4公司实现营收25亿元，同比增长17.2%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长6.7%。2021年Q1公司实现营收19.1亿元，同比2020年Q1增长50.8%，同比2019年Q1增长14.9%；实现归母净利润3.6亿元，同比2020年Q1增长46.5%，同比2019年Q1增长12.3%；实现扣非净利润3.2亿元，同比2020年增长70%，同比2019年增长17.1%，非经常性损益主要系一季度政府补贴4751万元。2020年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元，分红率为28.6%。

多元渠道全面发力，多品类布局营收稳健。疫情影响下，厨电产品零售额出现一定的程度的下滑。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2020年油烟机零售额同比下滑9.3%，燃气灶零售额下降5.9%。公司作为行业龙头，积极进行疫情防控并且推动产品迭代，市场占有率持续提升，龙头优势不断扩大。2020年公司通过线下渠道套系化销售、线上渠道运营增效、工程渠道扩大合作、创新和海外渠道扩大品牌影响力的多元化渠道发展战略，充分发挥行业龙头优势全品类产品销售逆势增长。2020年公司一二三品类群产品营收增长亮眼，第一品类群优势保持，吸油烟机、燃气灶营收额达41.1/19.2亿元，同比去年增长0.7%/4%；第二品类群扩大领先，蒸烤一体机实现营收3.8亿元，同比去年增长195.8%；第三品类群稳步推进，洗碗机、热水器实现营收2.2/0.6亿元，同比去年增长62.1%/33.4%。

盈利能力维持相对稳定。报告期内公司综合毛利率为56.2%，同比增长1.9pp。公司持续推进高端化品牌建设以及推行套系化产品销售策略，产品销售均价或有提升，带动公司整体毛利率上行。费用率方面，公司加大广告投入以及增加销售服务费用支付，公司销售费用率为26.4%，同比提升1.6pp；得益于内部管理增效，管理费用率同比减少0.1pp为7.5%。综合来看，公司净利率为20.8%，同比略有下降。

智能制造优化生产效率。2020年公司全面提高生产效率，将智能化应用于公司经营各方面中：供应链方面持续推进高效物流体系和供应商生态体系建立，有效降低采购成本；制造方面强化精益制造系统管理，打造行业智能标杆；年度内公司将智能制造应用于产品研发，贯彻落实“强产品，抢市场”经营理念，有效缩减新品研发周期，增加新品上市成功率，年度内推出双腔吸油烟机8235S、极致性能新品蒸烤一体机CQ975、洗碗机775A、776X等多款新品。

Q1经营稳步复苏。根据奥维云网（AVC）数据显示，2021Q1厨电市场迎来回暖，部分产品销售量价齐齐暴增。2020年Q1全渠道燃气灶、油烟机、消毒柜、集成灶零售额同比增长60.3%/89.5%/16.8%/163.3%；线下市场洗碗机零售额同比增长52.3%、嵌入式产品零售额增长105.5%。在厨电市场回暖、销量上升的背景下，公司一季度交出亮眼答卷，Q1营收净利均实现双位数增长。盈利能力方面，公司综合毛利率为57.3%，同比提升0.8pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率为32.2%/7.6%/-1.4%，同比变动-0.3pp/-0.9pp/+0.5pp。综合来看，公司Q1净利率为19%，同比减少0.5PP。

风险提示：原材料价格或大幅波动、厨电终端需求恢复不及预期、房地产竣工不及预期。