安信证券：格力电器（000651.SZ）经营逐步改善，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，格力电器（000651.SZ）经营逐步改善，分红回归高位。预计公司2021~2023年EPS为4.15/5.49/6.31元；维持“买入-A”评级。

安信证券指出，公司2020年实现总收入1705.0亿元，同比-15.0%，2021Q1实现总收入335.2亿元，同比+60.3%，Q1内销景气回升带来基本面改善。公司渠道改革正持续推动，有利于提升渠道效率，利好格力长期发展。

安信证券主要观点如下：

■投资建议：截至4月28日，公司两期回购计划已累计支付回购金额104.2亿元。公司拟向全体股东每股派发现金红利3.0元（含税），加上半年度利润分配金额，2020年分红占比当期业绩105.6%，按最新收盘价计算股息率6.9%。

■事件：格力电器公布2020年报及2021年一季报。公司2020年实现总收入1705.0亿元，YoY-15.0%；实现业绩221.8亿元，YoY-10.2%。折算公司Q4单季度实现总收入430.3亿元，YoY-1.8%；实现业绩84.8亿元，YoY+228.7%。公司2021Q1实现总收入335.2亿元，YoY+60.3%；实现业绩34.4亿元，YoY+121.0%；相比2019Q1，公司2021Q1收入和业绩增速分别为-18.3%/-39.3%。2020Q4和2021Q1的业绩合计119.2亿，而2018Q4和2019Q1合计107.6亿，近两季业绩高于可比区间10.8%。整体而言，国内空调行业景气度逐渐回升，格力渠道扁平化改革持续推进，近两季业绩表现略超资本市场预期。

■Q1单季收入大幅提升：格力Q1单季收入同比2020年明显提升，虽较2019年同期有一定差距，但仍可看出公司经营状况持续改善迹象。产业在线监测，格力空调2021Q1的内、外销出货量YoY+69.4%/+6.4%。内销出货量增速提升，外销出货量增速转正，反映公司销售渠道和内部管理变革取得初步成效。终端零售方面，格力渠道改革减少渠道层级，压缩渠道加价率，空调龙头价差已开始缩小，格力空调的价格竞争力有所提升。原材料价格上行的外部环境，亦体现出格力淡旺季均衡生产的优势。中怡康和奥维数据显示，Q1格力空调线上、线下零售额YoY+142.3%/+112.7%。后续，安信证券认为，地产销售竣工走势向好，叠加渠道库存处于低位，补库存需求较大，格力有望持续释放渠道改革成效，未来几个季度空调出货量有望保持较高增速。

■近两季合并毛销差同比显著提升：格力近两季合并毛销差同比+11.1%，公司盈利能力显著改善，主要因为：1）销售规模扩大产生的规模效应显著。2）虽然近两季家电原材料价格明显上涨，但龙头企业拥有较强的成本转移能力，且格力有低成本库存，盈利能力受影响较小。一季度末格力存货329.1亿元，高于历年同期水平。结合年报数据判断，存货约一半为产成品。在原材料涨价的外部压力下，格力淡旺季均衡生产，拥有相对低成本的产成品备货，带来相对竞争优势。

■Q1单季经营性现金流持续改善：格力Q1单季度经营性现金流净额-42.7亿元，去年同期为-117.7亿元。2021Q1期末格力其他流动负债较2019Q1增长13.4%，安信证券判断，经销商提货积极，新增计提返利较多。2021Q1期末格力合同负债较2019Q1增长79.1%，显示渠道商对后续空调需求预期积极，打款意愿提升。

■风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。