中泰证券-：公牛集团（603195.SH）业绩稳健向好，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，预计公牛集团（603195.SH）21-23年净利润同比+17.5%、14.4%、11.8%，维持“买入”评级。

中泰证券指出，公司作为民用电工领军品牌，崛起于转换器并不断扩展，拥有强势的产品、渠道、品牌优势。近年来公司持续进行品类拓张，探索全屋智能等多种新场景寻求新增长；并持续巩固渠道优势，保证基本盘。

中泰证券主要观点如下：

事件：公司近期披露2020年报和2021一季报：

2020年：收入、归母、扣非100.51、23.13、22.22亿，同比+0.11%、+0.42%、-0.08%；2020Q4：收入、归母、扣非29.04、7.14、6.71亿，同比+15.75%、+29.65%、+33.63%。

2021Q1：收入、归母、扣非25.74、6.07、6.07亿，同比+86.57%、+256.17%、+177.84%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税），派发现金红利总额12.01亿元，分红率51.92%。

2020年：逐季稳健回暖：

1.收入分析：

公司2020年收入100.51亿，同比+0.11%；其中Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分比为-38%/-0.7%/+19%/+16%，增速表现逐季回暖。

分产品：电连接/智能电工照明/数码配件产品收入55.5亿/40.5亿/4.2亿元，增速分别+5.72%/-8.33%/17%；其中电连接产品平稳增长；智能电工照明产品与地产挂钩强，疫情之年表现受损；新业务数码配件增长较快。公司依靠品牌优势与成熟渠道开拓市场，促进新业务迅速增长。

2.利润分析：

毛利率：公司2020年毛利率40.12%，同比-1.29%。主因会计准则变动运输费重分类进成本。其中Q4毛利率41.58%，同比+1.06pct；考虑准则变动预计Q4毛利率应有较大提升。

分产品看：电连接/智能电工照明/数码配件毛利率分别为39.13%/43.15%/22.37%,同比+1.2/-3.65/-2.33pct。电连接产品毛利率略有提升，预计主因①公司生产效率提升降低成本。②公司套期保值有效锁定大宗原材料价格处于低点。

净利率：公司2020年全年净利率23.02%，同比+0.07pct；公司单Q4净利率24.6%，同比+2.64pct。从费用端看，全年销售、管理、研发、财务费用率为5.15%、4.29%、3.99%、0.36%，同比-2.07pct、+0.51pct、+0.08pct、-0.18pct。费用率总体保持平稳，其中销售费用率下降，主因按新收入准则将运费重分类至主营业务成本所致；管理费用率上升主因无形资产摊销及2020年股票激励计划摊销的费用所致。

2021Q1：增长恢复，盈利向上：

1.收入分析：

Q1收入25.74亿元、同比+86.57%（较2019Q1增长15.74%，两年复合增速7.58%）。

2.利润分析：

公司2021Q1归母6.07亿元，同比+256.17%（较2019Q1增长50.72%，两年复合增速22.77%）。利润端表现稳健向上。

毛利率37.77%，同比+0.81pct（较2019Q1+1.35pct）。公司核心原材料为铜、塑料；但在原材料涨价下仍保持毛利率基本平稳，彰显公司实力。

净利率23.58%，同比+11.23pct（较2019Q1+5.48pct，环比20Q4-1.02pct）。2020Q1同期疫情下基数较低，公司净利率同比表现较明显上行；但环比看基本维持平稳。

期间费用率10.64%，同比-7.4pct（较2019Q1-4.06pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.63%、3.54%、3.08%、0.61%，同比-2.89pct、-1.76pct、-2.78pct、+0.04pct（较2019Q1-1.56pct、-0.65pct、-1.16pct、-0.69pct）。各项费用率降低主因2021年业务全面恢复。

经营回顾：新品持续延展，渠道优势巩固：

产品场景持续创新，研发新能源充电桩等。公司产品应用场景从家庭向社区家园拓展，加速充电枪、充电桩等产品研发上市，实现新能源汽车电连接的布局，挖掘新的增长点。

迎合全屋智能趋势，智能端建设不断加强。公司2020年上市首款智能墙开插座及多款智能门锁产品，为公司智能家居生态化布局奠定基础，新品上还有智能晾衣机、智能窗帘机等储备；软件方面公司优化“公牛智家”APP，实现与阿里、百度、京东、小米等物联网平台的对接。

公司渠道优势持续巩固：

①线下售点优势持续加强。公司已在全国范围内建立了75万多家五金渠道售点，12万多家专业建材及灯饰渠道售点及25万多家数码配件渠道售点。

②线上电商渠道表现优秀，已全面入驻各大电商平台，2020年公司转换器、墙开插座在天猫线上销售均排名第一。

③工程、精装渠道布局：公司加强2B端业务合作，2020年公司构建了以B端客户为中心的组织形态。目前已与保利发展、融创集团、金地集团、建业地产等20余家TOP战略房企达成合作，在嵌入式产品领域与索菲亚、欧派、曲美家居等企业达成合作。

风险提示：拓新不及预期，原有品类增长放缓风险。