国元证券：宁德时代（300750.SZ）生产与研发全面领先，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国元证券发布研究报告称，宁德时代（300750.SZ）多维领先，潜力巨大。预计2021-2023年归母净利89.12、127.95、189.25亿元，当前市值对应PE96X、67X、45X，维持“买入”评级。

国元证券指出，公司20年实现归母净利55.83亿元，同比+22.43%。公司在规模化生产与研发投入上全面领先，产品覆盖国内全部目录车型50%，海外主要客户电动化转型产品逐步落地，预计2021年电池出货有望实现翻倍以上增长。

国元证券主要观点如下：

事件：2020年公司营收503.19亿元，YoY+9.90%；归母净利55.83亿元，YoY+22.43%；2020Q4营收187.97亿元，YoY+45.35%，QoQ+48.09%；归母净利22.26亿元，YoY+103.14%，QoQ+56.76%。

Q4毛利率环比提升，经营性现金流大幅增长

盈利能力上，公司全年毛利率27.76%，同比回落1.3pct，主要系Q1开工率下滑，原料涨价与产能利用率（扩产）下滑。销售净利率12.13%，同比提升1.18pct。收入结构上，电池营收394.26亿元，同比增长2.18%。随着Q4销售规模同环比大幅增长，实现单季度毛利率28.36%，环比提升0.58pct。经营性现金流81.24亿元，同比增加158.15%，环比增加81.36%，主要系销量大幅增长且预付款增多。

规模与研发上全面领先，远期全球市占率有望持续提升

公司在规模化生产与研发投入上全面领先。销量上，公司2020年销售电池系统46.84GWh，同比增长14.36%；产能上，公司全年产能69.10GWh，产能利用率75%，在建产能77.50GWh。研发投入35.69亿元，占营收比重7.09%，同比提升0.56pct。根据测算，预计2021/22/25年国内动力电池需求达到96/132/369GWh，海外动力电池需求132/186/524GWh。根据规划，预计2021/2022/2025年公司总产能（自有+合资）分别为131/237/401GWh。近期看，公司产品覆盖国内全部目录车型50%，海外主要客户电动化转型产品逐步落地，2021年电池出货有望实现翻倍以上增长，国内外市占率持续提升。远期看，公司战略方向致力于以动力电池、储能、智能化为核心，全面替代化石能源，产业链地位占优、创新体系完善、市场空间广阔。

储能市场市场潜力巨大，公司先发优势明显

2020年储能业务销量为2.39GWh，同比增长236.6%。按照SNE统计，2020年全球储能电池市场20GWh，公司市占率12%。过去两年储能市场增长主要为海外市场贡献，随着国内政策出台规划2025年新型储能装机30GW以上（对应备电需求在60GWh以上），明确支持电源侧储能应用，国内市场迎来快速稳定的增长。公司在国内发电侧主导执行多个标杆工程，如1000MW光伏电站配置交流储能项目、珠海横琴储能调频项目等，安全与经济性能领先，在国内市场有望持续占优。

风险提示:电源侧储能装机低于预期、原材料价格上涨过快