国海证券：西麦食品（002956.SZ）冷食蓄势待发，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，西麦食品（002956.SZ）业绩符合预期，冷食蓄势待发。预计2021-2023年EPS分别为0.96/1.12/1.36元，当前股价对应PE分别为29/25/20倍，维持“买入”评级。

国海证券指出，公司2021Q1实现归母净利润1.32亿元，同比减少16.01%。全年利润下滑，系会计准则调整将运输装卸费计入到成本，致毛利率下降，以及2020Q4加大对冷食产品费用投放力度所致。

国海证券主要观点如下：

盈利预测：冷食是公司未来重点发力产品，2021年有望实现翻倍目标，未来3-5年冷食产品有望加速放量。

2021年04月28日晚间，公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年营收10.24亿元（+5.31%），归母净利润1.32亿元（-16.01%）；2021Q1营收2.98亿元（+57.28%），归母净利润0.53亿元（+51.54%）。

投资要点：

业绩符合预期，盈利能力短期承压。公司2020年营收10.24亿元（+5.31%），归母净利润1.32亿元（-16.01%）；其中2020Q4营收3.10亿元（+8.70%），归母净利润0.21亿元（-41.47%）。2021Q1营收2.98亿元（+57.28%），归母净利润0.53亿元（+51.54%），业绩符合预期，一季度如期开门红。2020年毛利率48.49%（-9.67pct），其中2020Q4毛利率33.58%（-22.77pct），系会计准则调整变化所致；2020年净利率12.90%（-3.28pct），其中2020Q4净利率6.71%（-5.74pct），系四季度宣传冷食等加大费用投放所致。2021Q1毛利率50.56%（-4.9pct），系会计准则变化将运输装卸费计入到成本所致；2021Q1净利率17.77%（-0.67pct），系税金及附加同增55.56%、管理费用同增73.59%及研发费用同增96.28%等所致。

国产燕麦龙头，冷食初具规模。分产品来看，公司2020年纯燕系列营收5.79亿元（-4.62%），占比56.54%（-5.89pct）；复合燕麦片营收2.42亿元（-18.56%），占比23.60%（-6.92pct），系疫情影响所致；2020年冷食系列营收1.47亿元（+245.31%），占比14.31%（+9.94pct），公司重点推广的冷食效果显著，预计2021年冷食营收翻倍目标有望实现。分地区来看，2020年北区营收5.69亿元（-0.09%），占比55.54%（-3.01pct），南区营收4.43亿元（+11.91%），占比43.28%（+2.55pct），公司南区招商开拓效果显著。分渠道来看，公司直营渠道营收2.73亿元（+7.85%），经销渠道营收7.40亿元（+3.77%）。2020年末共有1302家经销商，其中北区新增78家，南区新增56家。

目标兼具机遇和挑战，持续不断推新品。公司股权激励考核目标是以2020年业绩为基数，要求2021-2023年营收增速分别不低于21%、46%、77%，净利润（剔除本次及其他激励计划股份支付费用）增速分别不低于15%、32%、59%，该目标兼具机遇和挑战。此外，公司注重对新品研发，拓展新品研发品类，不断开发和储备新品，目前已经上市86个SKU。热食方面，完善及丰富燕麦+系列燕麦片，形成燕麦+黑麦、奇亚籽、藜麦和小麦胚芽等完整的系列，推出大自然养生的红豆薏仁燕麦粉和黑芝麻桑葚燕麦粉产品，开发出益生元多肽燕麦粉。冷食方面，目前已经形成的拳头产品有麦脆果萃燕麦、酸奶块燕麦等，并不断丰富口味系列产品。

风险提示：疫情拖累消费；冷食放量不及预期；线上拓展不及预期。