安信证券:欧派家居(603833.SH)订单高增得到验证,维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,欧派家居(603833.SH)订单高增得到验证,盈利改善...

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,欧派家居(603833.SH)订单高增得到验证,盈利改善彰显实力。预计公司2021年~2022年的EPS分别为4.33/5.21/6.08元(前值4.32/5.06/5.73元),维持“买入-A”评级。

安信证券指出,2021年Q1公司实现收入33.0亿元,同比+131%,较19Q1增长50%。公司全品类联动扩大客单值,多渠道布局丰富流量入口,市占率保持提升。公司业绩增长有望持续。

安信证券主要观点如下:

■2021年一季报:公司实现收入33.0亿元,YoY+131%,较2019Q1增长50%;归母净利润2.4亿元,去年同期为-1.0亿元,较2019Q1增长165%;扣非后归母净利润2.1亿元,去年同期为-1.3亿元,较2019Q1增长175%。公司业绩高增且超市场预期。

■Q1收入增长实现飞跃,零售释放弹性,衣柜“站稳脚跟”:2021Q1公司收入增长延续改善势头,高订单增长落地逐步形成收入。

--分渠道来看,经销/直营/大宗分别收入24.0亿元/8143万元/7.2亿元,YoY+174%/+202%/+90%,较2019Q1增长+57%/+46%/+42%。零售渠道收入实现了迅猛增长,公司产品设计贴合市场潮流、品类联动性加强、经销商补贴减少&赋能及精细化管理增强,经销&直营渠道均表现出可观的收入弹性。经销商优化调整不断推进,激活经销商活力,单季度橱柜(含橱衣综合)门店净减少5家,衣柜门店(含衣柜独立)净减少71家,短期调整不改长期发展大势。住宅竣工回暖,公司旗下品牌具有较强供应及服务能力受到下游认可,大宗业务维持高增。

--分品类看,橱柜/衣柜/卫浴/木门分别实现收入12.6亿元/13.5亿元/1.6亿元/1.6亿元,YoY+96%/+173%/+96%/+155%,较2019Q1增长+23%/+61%/+52%/+103%。

其中,依托于零售渠道的快速恢复,衣柜收入“突飞猛进”,延续2020Q4收入超橱柜之势,橱衣联动成效不断改善。木门方面,公司加大扩店力度,单季度净新增店面128家(期末总计1193家),推动收入维持高速增长,有望成为公司单品中的“第三增长点”。

■产品结构升级&精益管理控制费用,盈利能力持续改善:2021Q1公司实现毛利率30.2%,期间费用率21.93%,剔除到运输费用口径调整影响,毛利率-销售费用率为20.5%,同比提升10.5pct,较2019Q1提升0.1pct。得益于公司技术研发持续推进,带动产品持续升级,无醛&净醛产品领先行业,橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别+7.8pct/+2.4pct/+12.7pct/+5.2pct。此外公司对外与供应商建立稳定合作控制成本,对内精益管理追求效益,费用控制得当。2021Q1净利率7.4%,较2019Q1提升3.2pct。

■现金流仍在改善:2021Q1公司经营性活动现金流净额-2.2亿元,去年同期为-8.0亿元,现金周转周期约为4.3天,较2019年同期下滑10.4天。

■风险提示:地产景气度降低,大宗业务占比提升回款压力加大

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