东北证券：西部矿业（601168.SH）21Q1迎来业绩爆发，给予“增持”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，预计西部矿业（601168.SH）2021/2022/2023年归母净利润22.5/26.2/32.1亿元。考虑到有色行业高景气+公司产能持续扩张，给予公司“增持”评级。

东北证券指出，21Q1LME铜/锌/铅价同比+50.9%/29.2%/10.7%，同时玉龙铜矿二期开始贡献铜精矿增量，再加上冶炼板块青海铜业大幅扭亏（Q1盈利2051万元，3月单月6063万元），公司21Q1实现净利4.75亿元，同比+869%，业绩呈爆发式增长。

东北证券主要观点如下：

事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，全年实现营收285.5亿元，同比-6.6%，实现归母净利润9.1亿元，同比-9.9%，实现扣非净利润11.7亿元，同比+30.1%。Q1实现营收83.9亿元，同比+37.9%，实现归母净利润4.75亿元，同比+869%，扣非净利润4.76亿元，同比+1820%。

业务结构优化带动盈利性回升，量价齐升下21Q1迎来业绩爆发。①缩减贸易业务，聚焦采选冶炼。2020年营收下滑主因贸易业务营收同比缩减24.9%，而采选冶业务营收同增13.9%，占比同比提升10.4pct至56.4%，业务结构优化，低盈利性贸易业务（毛利率仅0.32%）缩减是公司毛利率整体提升约2.2pct的重要原因。②采选冶营收增长或主要源于锌锭、电解铜等产销放量。分产品来看，铅精矿产/销量同比-3.0%/+0.8%，锌精矿产/销量同比-9.7%/-6.1%，铜精矿产/销量同比-3.2%/-3.3%，而锌锭产/销量同比+16.5%/+14.5%，电解铜产/销量同比+4.0%/+5.2%，后两者扩张较快。③投资损失拖累归母净利。2020年非经常性损失约2.6亿元，主要因报告期内公司投资的青投集团破产重整，核算方法由权益法改为公允价值计量（计为0元），且此前累计冲减资本公积的2.4亿元转出至投资损失所致，剔除该因素后业绩实际表现较良好（扣非净利润同比+30.1%）。④量价齐升下21Q1业绩大增。21Q1LME铜/锌/铅价同比+50.9%/29.2%/10.7%，同时玉龙铜矿二期开始贡献铜精矿增量，再加上冶炼板块青海铜业大幅扭亏（Q1盈利2051万元，3月单月6063万元），公司21Q1实现净利4.75亿元，同比+869%，业绩呈爆发式增长。

玉龙二期顺利投产，铜板块量价齐升料大幅增厚公司利润。玉龙二期改扩建项目顺利投产，可带来约10万吨金属铜的铜精矿产能增量，2021年铜精矿产量计划同增145%至11.6万吨。同时，玉龙二期投产还将大幅改善电解铜板块资源自给率，减少外购对成本带来的影响以及带动开工率提升，助力冶炼板块降本增效，公司铜板块料将加快业绩释放。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、全球供给释放超预期。