Moderna(MRNA.US)只有新冠疫苗？你错了

本文来自“巴伦周刊”。

4月30日，美国生物技术公司Moderna(MRNA.US)表示，它将提高投资以增加新冠疫苗生产设施，以期将明年的生产剂量达到30亿剂。该公司还宣布，其新冠疫苗可以在2至8摄氏度的条件下保存长达三个月。

制药商Moderna虽然只有一款同名产品，但它可能已成为世界上最著名的生物技术公司，其开发的新冠疫苗在过去四个月里已在美国接种近1亿剂。

然而，投资者似乎有些迷茫，股价也涨跌互现。

在2020年前11个月里，Moderna研发及测试了新冠疫苗，其股价飙升了近700%，但疫苗接种却摇摆不定。自去年12月起，该股表现已落后于标普500指数。

投资者被Moderna高达670亿美元的市值吓到了，这比再生元制药(REGN.US)和渤健生物等生物技术的中坚公司更高。FactSet的数据显示，分析师们不看好该股，只有不到一半的分析师对该股给予“买入”评级。他们的担忧被夸大了。

在普信集团(T. Rowe Price)管理健康科学基金的Ziad Bakri看来，对Moderna抱有乐观的态度需要两个假设：“首先你要相信新冠疫情在一段时间内还将持续，另外你要认同这家公司独一无二，可以复制新冠疫苗的成功经验。”Ziad Bakri持有Moderna股票。

第一个假设在过去几周中渐渐有了答案，全世界开始对抗新冠疫情并更青睐依靠mRNA技术生产的Moderna和辉瑞(PEE.US)疫苗。

阿斯利康(AZN.US)和强生(JNJ.US)开发的腺病毒载体疫苗存在安全性问题和量产挑战，而Novavax(NVAX.US)的重组蛋白疫苗仍在等待批准，因此Moderna疫苗销售预期非常强劲。

Moderna的新冠疫苗效果显著，RNA技术的独特方式为Moderna及其他同类公司的下一款疫苗铺平了道路。《巴伦周刊》在2019年8月的一篇封面文章中探讨了该技术的潜力，文章称如果一家公司有能力成功应用RNA技术，以后只需替换遗传密码就可开发针对不同疾病的药物，“推出新药的速度就可以像苹果手机的更新换代一样“。

Moderna新冠疫苗的成功意味着其下一款疫苗也将采用相似的方式，因为它将使用许多相同成分。“不同RNA疫苗的研发具有很高的相关性。”Bakri表示。

下一款疫苗可能很快就会到来。Moderna的首席执行官斯特凡内·班塞尔(Stéphane Bancel)告诉《巴伦周刊》，如果一切顺利，该公司希望2023年推出和新冠疫苗加强剂结合的流感疫苗。

班塞尔说：“我认为，因新冠病毒变种，2021年和2022年收入将非常强劲，2023年到2024年公司将有流感及新冠疫苗的收入，此外还有一种针对可导致先天缺陷的巨细胞病毒的疫苗带来的收入。”

如果班塞尔的所言成为现实，那么将意味着随着疫情缓解、投资者所担心的该公司2023年销售下跌可能远不如预期这般严重。

根据FactSet的数据，Moderna的目前市盈率为8.1，在生物制药行业偏低。相比，新冠疫苗未获批上市且没有其他产品的Novavax市盈率为8.6。尽管几乎所有主要产品的销售都在下滑，渤健生物的市盈率仍达14.3。再生元制药的市盈率仍为11.1，其最核心的产品面临日益激烈的竞争。

依照FactSet的11倍市盈率共识和近期168美元的股价计算，Moderna股价有37%的上涨空间。

Moderna的现状让投资者联想到五年前的吉利德科学(Gilead Sciences, GILD)，当时丙型肝炎治疗药物的销售猛增令其股价翻了一番，后来销售乏力令股价下跌。现在Moderna的新冠疫苗销售量巨大，但未来存在不确定性。

杰富瑞(Jefferies 的分析师Michael Yee 说：“医疗保健行业的投资者们认为对特许经营权的估值颇具挑战，因其初期利用率很高，但后期前景并不明确。”Yee将Moderna评为持有，目标股价为170美元。

近期事件应足以打消投资者担忧。Moderna预计，2021年新冠疫苗的销售额将超过180亿美元。FactSet的数据显示，分析师们认为Moderna销售额将在2022年降至136亿美元，在2023年降至79亿美元，并且认为新产品不会在2024年之前带来收入。现在看来，这些预测似乎过分谨慎。

Moderna已经在怀疑论者面前证明了自己。在大流行初期，它生产的疫苗被视为权宜之计，只是为赛诺菲(Sanofi, SNY.US)和GlaxoSmithKline(葛兰素史克, GSK.US)等传统的重组蛋白疫苗争取时间。在重组蛋白疫苗研发失败后，阿斯利康和强生公司生产的腺病毒载体疫苗是最被看好的。

但情况似乎正在改变，新冠病毒变种要求疫苗有更高的有效性，在美国，强生的疫苗因血栓风险被暂停使用。

Oppenheimer分析师Hartaj Singh表示，政府会用“风险收益比评估“来加快疫苗接种速度，因此他认为Moderna会跑赢大盘，并将目标价格定为206美元。Singh预计，在2023年，Moderna的收入将达到107亿美元，他的模型未将流感疫苗纳入其中。

Moderna将继续与辉瑞(Pfizer)竞争。但即使辉瑞公司如其合作伙伴BioNTech的CEO说的那样能在2022年生产30亿剂新冠疫苗，在全球有近80亿人口中，Moderna依然有很大的市场空间。

击败病毒变种的关键在于尽快拿出最有效的加强剂。

“Moderna可以在速度上与辉瑞竞争，”班塞尔说，“到目前为止，还没有其他公司表现出速度的优势。”

他表示，如果Moderna的多价Covid-19疫苗(旨在防止多种病毒变异)比其他竞争对手的加强疫苗更有效，那么明年可能会收取更高的费用。

更重要的是，Moderna拥有充裕的现金流来发展其他产品线。截至2020年年底，该公司拥有52亿美元现金，分析师认为，到2021年年底公司的现金储备将达102亿美元，到2022年年底将达到166亿美元。

班塞尔说，从长期来看，Moderna的产品会包括每年更新的针对呼吸系统的流感疫苗、新冠疫苗、人类呼吸道合胞病毒疫苗、巨细胞病毒疫苗和针对其他疾病的疫苗。

“接下来的5年、10年……公司将获得可观的收入，一切都有丰厚的回报，”他指的是Moderna的其他产品线，“对我来说，这就是人们没有看到的。疫苗完全是避险的。”

Moderna有资金和技术来实现CEO的愿景。对于投资者而言，在市场认同其前景前亦有机会。

（智通财经编辑：庄礼佳）