中汇集团(00382)获19家机构一致唱好 目标价最高看至13.72港元

智通财经APP获悉，中汇集团(00382)于4月20日发布截至2021年2月28日止6个月中期业绩，期内集团收入同比增32.5%至5.54亿元人民币(下同);公司拥有人应占经调整净利润同比增32.5%至1.999亿元。绩后中汇集团获多家机构一致唱好，截至目前，共计19家机构覆盖中汇集团，大多数给出“买入”评级，其中最高目标价看至13.72港元(尚乘)，19家机构平均目标价为11.67-11.7港元。

法巴：将中汇集团(00382)目标价由7.8港元上调66.7%至13港元

报告中称，基于广东学校两个新校区四会校区和新会校区的陆续建成，加上2020年12月四川收购学校四川城市职业学院和四川城市技师学院的业绩并表，法巴认为中汇集团未来5年的盈利将会有不低于32%的年复合增长。

此外，集团旗下华商学院完成转设后，自2022财年开始预计将节约支付学籍管理费约人民币3400万直至2025财年节约支付学籍管理费约人民币1.5亿，2025财年及之后则无需再缴纳学籍管理费，对集团整体的毛利率和营业利润率有积极影响。展望未来3-5年，集团旗下4所中国高校的全日制在校学生人数将有望达8-9万，针对新生的学费预计每年可以提费3-7%。结合已有业务的高速高质量发展，加上潜在的新并购项目和新业务的拓展，法巴认为中汇集团长期值得积极关注。

天风证券：予中汇集团(00382)“买入”评级 目标价12.9港元

天风证券称，中汇集团21H1收入同比增32.5%至5.54亿元，主要是由于报告期内的在校学生人数及平均学费上升导致。学费是主要收入来源，国内教育机构贡献绝大多数营收。

按业务类型拆分：学费收入为4.9亿元，比去年增长28.4%，占总收入的88.4%;住宿费收入为0.43亿元，比去年增长20.4%，占总收入的7.8%;院校合办课程收入为0.004亿元，比去年减少54.1%，占总收入的0.07%。按院校类型拆分：国内教育收入为5.48亿元，比去年增长33%，占总收入的98.9%;海外教育收入为0.06亿元，比去年增长0.45%，占总收入的1.1%。

该行表示，期内公司毛利同比增35.8%至2.77亿元，毛利率50%，同比提高1.2pct。增加的主要原因是在校学生人数及平均学费上升以及多项成本控制措施。销售费用0.06亿元，同比增46.9%。主要原因是加强品牌推广活动的广告费用及扩大招生活动的招生费用增加。管理费用0.77亿元，同比增28.9%。主要原因是与行政人员薪资、增城校区维修及维护、专业咨询费以及折旧增加。

报告提到，在校生人数学费实现双增长，疫情对行业冲击较小截至21H1中汇集团旗下四家教育机构总在校生数6.24万人，同比增76.8%;平均学费1.57万元，同比增45.4%。原有三所学校经营稳定，教育规模稳定增长。于报告期内，华商学院的在校学生人数为2.5万名，同比增3.7%，其在校学生平均学费为26661元，同比增9.6%。天风证券预计，公司FY21-22净利分别为4.5亿元、7亿元，对应PE分别为16.9xpe、10.9xpe。

华西证券：维持中汇集团(00382)“买入”评级 目标价12.9港元

华西证券称，中汇集团旗下广东学校合计收入同比增17%至4.83亿元，(1)人数方面，截至FY2021H1华商学院/华商职业学院在校生人数同比增3.7%/25%至2.5/1.33万人，此外海外学校及职业教育人数同比增605.3%至3731人;(2)学费方面，华商学院/职业学院平均学费同比上涨9.6%/5.1%至26661/16361元。此外，四川学校2021年1月开始并表并贡献收入0.44亿元。(1)人数方面，截至FY2021H1城市职业/技师学院在校生人数1.42/0.61万人，相较3.5万人的总容量其利用率提升空间大;(2)学费方面，城市职业/技师学院平均学费13430/9901元，随着四川放开民办高校自主定价其提价空间大。

报告提到，2020年12月转设完成后，公司向广东财经大学支付的学籍管理费也将自2022财年开始减少约3400万元，直至2025财年共节约1.5亿元。华商职业学院新会校区一期占地683亩，预计于2021年9月投入使用、可至少容纳学生人数2万;此外，华商学院四会校区二期234亩土地已于2020年10月获得。预计华商学院每年增长3000人左右，学费每两年提升10%。预计华商职业学院每年增长2000人左右。转设落地后节省品牌管理费，带动毛利率提升。维持集团FY2021-23营收12.5/15.4/17.9亿元，净利4.6/5.8/7.3亿元，对应PE分别为17/13/10X。

中泰国际：维持中汇集团(00382)“买入”评级 目标价12.1港元

中泰国际称，中汇集团公布1H21业绩，受到收购四川城市职业学院和四川城市技师学院带动(今年1月以7.5亿元对价收购51%股权)，集团在校生人数在为6.2万人，同比增76.8%，其中广东两所学校的人数增长10.3%。期内收入同比强劲增长32.5%至5.5亿人民币(下同)，其中包括四川学校并表两个月，对收入贡献为4000万元，以及职业教育收入2000万元。1H21毛利率50%，比1H20提升1.2个百分点。1H21运营利润率35.4%。期内经调整净利润2亿，同比增33.7%，符合预期。

报告提到，广东学校两个新校区扩张积极推进，四会校区第一期已于去年9月投入使用，第二期完成后，华商学院的总容量在2022年将达至4万人。华商职业学院的新会校区建设计划也按时推进，第一期将在2021年9月投入使用，可增加全日制学生容量1.2万名，第二期预计在2023年完成后，华商职业学院的总容量也将达至4万人。加上四川学校的总容量3-3.5万人，集团旗下四所院校的总容量可超过10万人。

该行轻微调整公司利润预测，FY21E/22E净利润分别为3.9亿/6亿元。最近政府释放鼓励职业教育、深化产教融合、稳步发展职业教育本科的政策利好信号，有利于提振中汇等职业民办教育的投资氛围，减缓投资者对职业教育政策不确定性的忧虑。

第一上海：维持中汇集团(00382)“买入”评级 目标价11.7港元

第一上海称，截至2021年2月28日，中汇集团在校生人数同比增76.8%至6.24万人，其中内生增长19.1%至4.2万人，四川城市职业学院及城市技师学院并购带来新增2万人;学费方面，华商学院/华商职业学院平均学费分别同比增9.6%/5.1%至2.67/1.64万元，新生报到率增长至96%/86%，维持稳定增长势头。公司旗下本科学校广东财经大学华商学院于2020年12月完成转设，并正式更名为广州华商学院，转设后从21/22学年起向广东财经大学支付的学籍管理费将逐年递减，学校盈利水平得到极大提升，且脱钩转设后学校的招生计划预期将大幅度回升及增长。

报告提到，公司于2020年12月以7.5亿人民币价格并购四川城市职业学院及技师学院51%股权，并于2021年1月实现并表。截至FY21H1，四川城市职业学院/技师学院在校生分别1.42/0.61万人，FY21H1平均学费1.34/0.99万元。四川城市职业学院办学质量优异，有望于“十四五”规划期间升本。此外，四川省已于2020年放开民办高校自主定价，每三年调整一次，最多可增加20%，公司20/21级新生学费已达16800元，已与省内本科学校学费水平看齐。

该行表示，华商学院四会校区一期已于20年9月投入使用，二期234亩土地已获批使用，正在按计划建设中，新会校区一期也正在积极建设中，预计将于2021年9月投入运营，公司土地储备充足，有力支撑内生增长，并有望与四川两所学校实现课程设置、学生就业、国际化教育等方面实现互补。

建银国际：维持对中汇集团的“跑赢大盘”评级 目标价10.81港元

建银国际称，中汇集团2021财年上半年业绩符合预期。收入增长主要原因是：1)学生入学率有机增长10%;2)平均学费有机增长7%;3)新收购的两所四川学校为集团贡献了两个月的收入。由于业务规模的扩大，毛利率同比增1.2个百分点至50%，经调整净利润同比增2个百分点至40.1%。该公司宣布中期股息为每股0.055港元，维持30%的派息政策。

报告中称，多重因素推动中汇集团可持续增长。建银国际认为，归因于集团持续的校园扩张措施和在大湾区的良好声誉，其有机增长保持不变。值得一提的是，四会新校区第一期(占地面积248亩)已于2020年9月投入使用，二期(占地面积234亩)仍在建设中。同时，集团预计新会新校区第一期(683亩)将于2021年9月投入运营。如果把现有的增城校区考虑在内，预计在全面完工后，在校学生人数将达到8万，为公司未来三年的增长提供支撑。

建银国际预计，2021财年，两所广东华商学院的收入将以近20%的速度增长，利润率也将上升。另外，该集团成功收购两所四川学校，并已于2021年1月开始合并报表。建银国际预计，收购完成后，由于集团可能会重新评估学费水平并提高运营效率，这两所学校的盈利能力将逐步改善。该行将其2021年预期市盈率设为22倍，对应目标价10.81港元，将2022财年业绩预期提高3%以反映2021财年上半年的业绩情况。预计2021-22财年经调整纯利将分别同比增38%和34%。

香江金融：维持中汇集团(00382)“买入”评级 目标价上调11.7%至10.8港元

香江金融称，期内中汇集团在校学生人数同比增77%至62404，主要受以下几个方面所推动：1)学生入学率的提高;2)收购两所四川学校，并已于2021年1月合并报表，目前这两所学校在校学生人数达20358名。

在学费方面，华商学院及华商职业学院的平均学费分别上涨10%和5%。住宿费收入同比增20%，达到4300万元。在办学质量方面，华商学院2021财年新生出勤率(占总申请人数的比例)提高至96%，2020财年为92%;华商职业学院2021财年新生出勤率提高至86%，2020财年为83%。从华商职业学院毕业后升入高等专科学校的学生比例在2021财年也提高至21%(FY20:10%)。

香江金融表示，由于新收购的四川学校仅为中汇集团贡献了两个月的收入和效益，预计此次收购将在2021财年下半年贡献强劲的收入。总体而言，香江金融维持对中汇集团的收入预期相对不变，但由于该集团成本控制措施和利润率好于预期，将2021-23财年的股东应占经调整净利分别提高11%、11%和6%。认为在学生人数的增长、学费的增加，以及独立学院转设的推动下，集团的经营杠杆率将有所改善，而利润率也将随之改善。该行预计，在不包括新的并购案的情况下，2020-23财年期间，每股收益复合年增长率为30%。看好集团的盈利前景，将其2022财年预期市盈率设为16倍。

国盛证券：维持中汇集团(00382)“买入”评级 目标价10.02港元

国盛证券称，截至2021年2月28日，中汇集团在校生人数同比增76.8%至6.24万人，其中内生维度增长19.1%至4.2万人，学费方面，华商学院/华商职业学院平均学费分别同比增9.6%/5.1%至2.67/1.64万元。量价双升支撑FY2021H1广东两所学校收入同比增17.5%至4.42亿元。华商学院于2020年12月完成转设，转设后可大幅提升办学自主性，招生更加灵活，且从FY2022起向广东财经大学支付的学籍管理费将逐年递减，盈利能力有望提升。华商学院办学质量进一步提升，会计学专业于2021年3月入选国家级一流本科专业建设点。

报告提到，集团于2020年12月并购四川城市职业学院及技师学院51%股权，已于2021年1月并表。截至FY21H1，四川城市职业学院/技师学院在校生分别1.42/0.61万人，FY2021H1平均学费1.34/0.99万元。四川城市职业学院作为“十四五”规划升本院校办学质量优异，办学规模、学费水平、报到率及就业率水平均在省内位列前茅。此外，四川省已于2020年放开民办高校自主定价，后续整合增长可期。

新校区建设方面，华商学院四会校区一期已于2020年9月投入使用，二期234亩土地已于2020年10月获得，建设工作积极进行中，华商职业学院新会校区第一期占地683亩，预计于今年9月投入使用，支撑后续增长。公司完成四川两所学校并购后，有望围绕专业设臵互补融合、人才培养模式融合、国际化教学及职业教育拓展等维度进行整合，进一步丰富高品质办学，协同比增长可期。

该行认为，公司为大湾区民办商科龙头，办学质地优，内生增长确定性强，积极拓展国际教育及职业教育业务，完成首单并购协同比增长可期。基于公司FY2021中报，考虑公司完成转设带来的盈利能力提升，该行上调其2021-23财年归母净利润预测至4.5/6.23/8.25(原4.46/6.11/7.97)亿元，同比增54.4%/38.4%/32.3%，对应EPS0.42/0.58/0.77元，现价对应PE17/12/9倍。