中金首次覆盖360数科(QFIN.US)，给予跑赢行业评级目标价36.2美元，对应45%上涨空间

智通财经APP获悉，5月5日，中金发布首次覆盖360数科(QFIN.US)报告，给予跑赢行业评级，目标价36.20美元。报告指出，360数科受益于消费金融行业的稳健增长，有望在监管框架明晰、行业格局重塑之下保持领先的市场地位。中金看好公司，认为360数科通过优异的经营效率、夯实的风控水准、适应潜在监管变化的能力，能够在行业洗牌中脱颖而出。其关联方360集团旗下银行牌照等资源有助于公司未来新业务的拓展。

有望成为轻资本转型趋势下的样板型金融科技助贷平台

中金认为，在助贷行业优胜劣汰加剧、监管框架逐步清晰的背景下，未来金融科技助贷平台将进一步向轻资本模式转变，成为连接金融机构和用户的高效“连接器”。从金融机构的角度来看，其所需要的是高效的获客效率及高质量的客户群体，借助科技的力量降低用户的服务成本、提高运营效率，真正落实普惠金融的初衷。

从借款用户的角度来看，用户需要的是优质的服务体验以及合理的借款成本，成为普惠金融与金融科技深度融合下的真正受益者。因此，中金认为 360 数科凭借庞大的用户基础以及不断提高的获客效率、深厚的安全基因、领先同业的风控能力、广泛的资金来源、不断优化的运营能力有望成为轻资本转型趋势下的样板型金融科技助贷平台。

对于助贷平台来讲，如何提升授信用户以及借款用户的数量是各大助贷平台在获客端所要面临的挑战之一。从360数科的获客策略来看，中金认为公司有望借助“嵌入式金融”、多元化的获客渠道、存量用户的精细化运营提升获客效率。

风控层面，中金认为360数科以Argus为核心，覆盖了贷前、贷中、贷后全生命周期精细化风控管理。推出的Argus风控引擎企业版，未来也将赋能小微贷款业务。同时，中金将疫情看做消费贷行业的压力测试，能够帮助其筛选出风控能力出色的金融科技助贷平台。360数科恰恰是经受住疫情压力测试下走出的领先公司。

伴随着重资本模式资金成本持续下降、轻资本模式下合作机构数不断提升，中金认为较低的平均资金成本能够让合作的金融机构真正实现让利消费者、实现普惠金融的初衷。从合作金融机构的数量来看，中金认为公司轻资本模式已逐渐得到合作金融机构认可。360数科未来计划与更多金融机构进行轻资本模式的合作，保证轻资本模式下的资金来源，进一步提升轻资本模式撮合量，实现由担保助贷向科技型助贷的进一步转型。

中金指出，360数科在五年的发展过程中始终紧跟监管变化。从目前公司的运营状况来看，在疫情、监管变化、轻资本转型的因素影响下，公司展现出了稳健的运营能力以及对新业务模式良好的适应性。

预计360数科2020-2023年Non-GAAP净利润复合增速为24%

基于测算，中金预计360数科在互联网消费金融市场的市占率(基于在贷余额)已经由 2017 年的 0.85%提升至 2020 年的 2.41%。中金基于平台型服务及信用驱动型服务的净利润率对公司2021年non-GAAP净利润进行拆分，采用分部估值法对360数科进行估值，给予360数科目标价 36.2 美元，对应 7.9x 2021e市盈率以及6.3x 2022e市盈率，相较当前股价有45%的上涨空间。

基于360数科撮合金融机构交易金额的增长、轻资本模式下利润率不断提升等因素，中金测算公司2021-2023年的净收入分别为152亿元、168 亿元、188 亿元，2020-2023 复合增速为 11%。Non-GAAP 归母净利润2021、2022、2023分别同比增长27%、26%、21%，至 48 亿元、60 亿元、73 亿元，对应 2020-2023 复合增速为 24%。

中金认为，360数科凭借深厚的互联网基因、优秀的风控及金融服务能力，已经具备了领先的 To C 金融服务能力以及 To B 科技输出能力，未来有望继续在管理层的带领下持续进行科技创新，不断提升用户体验。