财通证券：美的集团(000333.SZ)出口业务高增，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，财通证券发布研究报告称，美的集团(000333.SZ)出口业务高增，投资收益充裕。预计美的集团2021-23年净利润为281、295、317亿元，现价对应PE为18.8、17.9、16.7倍，维持“买入”评级。

财通证券指出，美的公布2020年报，公司实现营收2857亿元，同比增加2%。Q4收入增长主要系国内空调量价回升+海外冰箱需求激增。

财通证券主要观点如下：

投资收益助力20Q4业绩，21Q1延续稳健增长。美的公布2020年报，公司实现营收2857亿元(+2%)，归母净利润272亿元(+12%)，扣非后净利润246亿元(+8%)，其中20Q4收入和扣非净利润增长为+18%和+88%，Q4收入增长主要系国内空调量价回升+海外冰箱需求激增，业绩增速更快得益于交易性金融资产的投资收益。美的2020年度利润分配方案为每10股派现16元(税后)，现金分红+股份回购合计占归母净利润的50.6%。美的同时公布2021年一季报，21Q1收入和扣非归母净利润同比为+42%和+38%，其相较19Q1分别为+5%和+9%，业绩增长依然稳健。

2020年空调出口高增，21Q1白电量价复苏。原有业务：(1)20年暖通空调收入同比+1%，其中家空出口量同比+26%，内销量同比+4%(产业在线)，20Q4外销增速进一步走高至59%，而内销同比回落至2%(Q4格力美的线下价差收窄至200元左右)。剔除基数效应21Q1美的家用空调内销/出口量相比19Q1分别+6%/+24%。(2)20年消费电器收入+4%，其中小家电实行渠道扁平化+组织结构调整(事业部集权制→产品公司+项目化运作)以应对新兴小家电机遇，更关注用户场景的产品开发。新并业务：由于疫情冲击全球汽车需求，2020年库卡收入同比-19.4%，新订单同比-12.5%，EBITMargin滑落至-4.4%，随着海外疫情好转，库卡经营情况好转，21Q1其新订单同比+30%，息税前利润率恢复至1.1%;东芝整合顺利，高效运营和成本控制提升利润率水平。展望2021年，国内白电的量价复苏，出口订单饱满，同时公司正在实行全面数字化和智能化转型，财通证券长期看好美的集团的变革能力和经营水平。

20年毛销差同比-0.9pcts，资产负债表依旧稳健。去年公司毛利率25.5%(yoy-3.7pcts)，毛利率下滑主因会计准则变更(空调安装费计入营业成本)，在此影响下销售费用率同比-2.8pcts)，管理+研发费用率保持稳定，归母净利率9.5%(同比+0.9pct)。全年投资净收益同比多增22亿元，主因小米集团20Q4市值大增。20年经营性净现金296亿元(-23%)，其中现金流入同比+0.3%，现金流出同比+4.6%，净营业周期-1.5天。美的自有资金超过1000亿，在手余粮充沛，其他流动负债540亿元(环比+46亿元)业绩确认谨慎。

长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，新确立“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。

风险提示：成本价格攀升，人民币升值，新业务协同不达预期。