FAAMGQ1业绩简评：复苏势头延续，中期继续维持看好

本文选自“中信证券”

受益于宏观经济的恢复，以及疫情后全球数字化、云化进程加速，FAAMG一季度主要业绩显著好于此前市场预期。展望2021，我们预计科技巨头当前业绩高增速有望继续延续，但考虑到去年基数效应，以及成本&费用支出的快速恢复，盈利同比增速料将逐季放缓，同时亦需关注美债利率波动、芯片短缺、政策监管等潜在风险项。目前北美云巨头资本开支已进入复苏通道，下半年表现料将显著好于上半年。考虑到中长期良好的业绩确定性、成长性，以及当前的利率水平，我们认为FAAMG当前的估值仍相对合理，仍是中长线资金进行基础性配置的核心选项，中期继续维持看好。

Q1业绩：显著好于市场预期，后续展望亦相对积极。

受益于需求端的强劲复苏，以及主要企业在成本&费用控制层面的出色表现，FAAMG当季主要财务指标均显著好于此前市场预期，受益于在线广告、消费电子、云计算等业务的强劲表现，FAAMG当季合计实现收入3213亿美元（+34%），同时缘于复苏周期中经营杠杆的凸显，当季合计GAAP净利润746亿美元（+106%）。

展望二季度，源于经济复苏周期中需求端上行，科技巨头业绩指引均较为积极，但疫情在部分地区的不确定性、IOS14更新带来的可能扰动，以及全球范围内的芯片供应链瓶颈、欧美地区监管政策等，亦成为科技巨头对下半年的业绩展望的潜在担忧之处。我们判断，科技巨头业绩的高景气度短期料将延续，同时考虑到去年基数效应，2021H2业绩同比增速料将逐季度放缓。

分项业务：充分受益于宏观经济复苏、数字化进程加速等。

源于宏观经济的复苏，以及疫情后企业数字化、云化进程加速等，科技巨头主要业务板块表现突出。

1）在线电商&服务：一季度，亚马逊(AMZN.US)1P+3P合计收入766亿美元（+50%），亚马逊prime订阅服务收入75.8亿美元（+36%），苹果(AAPL.US)服务业收入169亿美元（+27%）。

2）在线广告：伴随广告单价恢复，Facebook(FB.US)当季广告收入154亿美元（+46%），谷歌(GOOG.US)广告收入447亿美元（+32%）。

3）云计算：北美三大云巨头在一季度继续保持较高业绩增速（AWS收入同比+32%，Azure+50%，Google cloud+46%），同时backlog数据仍较为理想（AWS 529亿美元，微软(MSFT.US)1170亿美元，谷歌307亿美元）。

4）硬件：受益于5G周期以及疫情后需求恢复，一季度全球智能手机出货量同比增长40%，苹果一季度业绩创下历史新高，季节性表现亦显著好于历史同期。此外受益于在线办公、在线教育等需求拉动，PC、平板需求亦维持强劲。

资本开支：开始进入复苏通道，下半年表现料将显著好于上半年。

北美四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Facebook）2021Q1资本开支合计为309亿美元（同比+36%），若剔除亚马逊（物流支出较多），资本开支同比增长16%。考虑到云厂商库存去化的逐步接近尾声，以及传统企业市场的复苏，并结合上游产业链的数据交叉验证，我们预计北美云厂商资本支出正逐步进入上升周期，H2表现料将显著好于H1，主要逻辑包括：1）服务器BMC厂商1-4月营收同比增速逐步转正，环比亦有改善；2）Intel(INTC.US)一季报显示预测云厂商、政企需求的减弱趋势将自2021H2开始改善，并上调了全年收入指引。

市场表现：中期继续维持看好。

截至2021年4月底，FAAMG合计市值约8.3万亿美元，占美股市场整体、标普指数市值比重分别达到13.8%、22.3%，（上季度14.0%、22.8%），与上季度基本持平。同时当前FAAMG整体估值约34倍位置（若扣除亚马逊整体估值为27倍），处于历史中枢的上沿。目前市场对于美股科技股的主要担忧因素包括：利率上行预期、偏高的估值、拥挤的交易等。我们倾向于认为，短期美股科技股虽波动放大，但并不存在系统性风险，市场机会更多来源于自下而上的结构性&个股机会，主要缘于：经济复苏周期中基本面的支撑，以及FED相对审慎政策路径等。同时对于FAAMG而言，考虑到中长期良好的业绩确定性、成长性，以及当前的利率水平，我们认为当前的估值仍相对合理，叠加相对慷慨的股东回报政策，FAAMG仍是中长线资金进行基础性配置的核心选项。

风险因素：

通胀预期推动美债利率快速上行风险；反垄断及数据监管政策趋严的风险；海外疫情超预期扩散风险；欧美经济复苏低于预期风险；中期个人用户消费不足、企业IT支出下滑超预期风险；芯片短缺等供应链风险；国际贸易冲突持续加剧风险等。

投资策略：

受益于宏观经济的恢复，以及疫情后全球数字化、云化进程加速，FAAMG一季度主要业绩显著好于此前市场预期。展望2021，我们预计科技巨头当前业绩高增速有望继续延续，但考虑到去年基数效应，以及成本&费用支出的快速恢复，盈利同比增速料将逐季放缓，同时亦需关注美债利率波动、芯片短缺、政策监管等潜在风险项。综合考虑FAAMG中长期良好的业绩确定性、成长性，以及当前的利率水平，我们认为FAAMG当前的估值仍有合理的支撑，仍是中长线资金进行基础性配置的核心选项，中期继续维持看好。

（智通财经编辑：秦志洲）