中信证券：阿里巴巴-SW(09988)营收指引强劲，增量利润将投入战略领域

阿里巴巴-SW(BABA.US09988)发布FY2021Q4业绩，核心商业稳健增长，单季新增年活消费者3200万，线上实物GMV同增33%，客户服务收入同增40%，积极探索社区商业构筑多业态新零售;云业务收入持续保持强劲增长;公司预计2022财年收入将超过9300亿元(yoy+30%)。公司仍将持续加码投入新业务，投资于技术创新、用户增长、基础设施建设和新业务拓展。我们认为，尽管短期投入加大将影响利润增长，但中长期来看，科技创新领域的持续投入将进一步加强公司竞争壁垒，我们依然看好公司中长期的数字经济价值。

业绩概览：3月季度公司整体增长稳健，反垄断罚款因素造成一次性影响。

①FY2021Q4(自然年2021Q1)，公司实现营收1874亿元(yoy+64%)，不考虑高鑫零售合并yoy+40%;实现经调整EBITA 226亿元(yoy+14%);净亏损77亿元，主要系反垄断罚款因素;Non-GAAP净利润262亿元(yoy+18%)。

②FY2021实现营收7173亿元(yoy+41%)，不考虑高鑫零售合并yoy+32%;实现经调整EBITA1705亿元(yoy+24%);Non-GAAP净利润1720亿元(yoy+30%)。

③公司预计2022财年收入将超过9300亿元(yoy+30%)。

业务亮点：

3月季度公司核心商业增长稳健，较12月底新增年活消费者3200万，整体线上实物GMV +33%;品牌引入、特价版、直播等表现良好。①FY2021Q4公司电商业务实现良好复苏，三月季度整体线上实物GMV同增33%，其中服装、家装增长强劲，天猫实物GMV同比+26%，淘宝GMV同比增长更快;全财年整体线上实物GMV同增21%。②截至2021Q1末，中国零售市场年活跃买家数8.11亿(较上季度末增3200万)，移动端月活9.25亿(较上季度末增2300万)。③客户管理业务收入636亿元，同比+40%。④公司持续加码投资新业务，大牌商品与性价比商品池持续丰富，目前设立旗舰店奢侈品牌超200个，2021财年单人花费超9200元;淘宝特价版年活跃用户在2021年3月超过1.5亿，低线城市用户获取与运营持续推进;内容生态与消费者互动持续推进，直播电商生态建设持续完善，2021财年GMV超过5000亿元。

新零售持续扩大多业态业务，加码探索社区商业平台;国际业务增长强劲;菜鸟快速增长且现金流转正。①2021Q1公司中国零售其他业务实现收入596亿元(yoy+134%)，公司于三月季度成立MMC事业群，聚焦社区商业业务，整合盒马、高鑫、零售通等，探索社区商业平台;我们预计公司在用户获取、供应链履约等投入规模不低于其他厂商。盒马持续完善新产品供给与用户体验，季度末盒马自营门店数量达257家(2020Q4为246家)，新零售多品牌、多业态策略持续推进。②产品服务优化及疫情复苏下，国际业务增长强劲，跨境及全球零售商业收入95亿元，同增77%;跨境及全球批发商业收入39亿元，同增59%;其中Lazada 及速卖通年活消费者数达到2.4亿，3月季度Lazada订单实现三位数增长。③国内及国际基础设施完善驱动菜鸟物流保持良好增长，全财年收入同增68%，且经营现金流转正。

本地生活业务持续推进各环节优化，3月季度饿了么会员数同增40%。2021财年饿了么业务持续加码优质商家供给，扩大即时配送服务范围，加大用户获取与用户体验投入，升级会员体系，每单利润同比改善，截至2020年12月31日，注册商户增长超30%，其中非餐饮注册商家数同比增长超80%。3月季度日均付费会员数同比增长约40%;本季度实现收入72.5亿元，同比+50%，较去年同期疫情背景下明显复苏。

云计算：业绩持续稳健增长，EBITA持续优化。2021Q1，公司云计算业务实现收入168亿元，同比增长37%，主要系互联网、公共部门和金融行业客户收入的强劲增长所推动。云计算增速有所下滑，主要系公司某互联网单一客户因非产品相关要求，终止其国际业务与阿里云的合作所致。调整后EBITA 3.08亿元，margin为2%(yoy+3pcts)，单季度EBITA保持正值且持续优化。阿里云Serverless依托飞天云操作系统，提供了百万实例调度和百毫秒的伸缩能力，日调用次数超过120亿次，可支撑双11级别的百万QPS洪峰，是国内规模最大的 Serverless服务商，目前代表案例包括图森未来、世纪联华、石墨文档等。我们认为，基于明显领先的行业竞争优势，阿里云收入依然将保持稳健增长，市场份额有望稳固提升，同时，预计EBITA Margin有望持续优化。

数媒及娱乐业务保持健康增长，优酷日均付费用户同比增长35%。2021Q1数娱业务实现收入81亿元(yoy+12%)，增长主要系阿里影业和游戏业务收入增长所致。调整后EBITA亏损26.98亿元，EBITA margin为-34%(yoy+12pcts)，收窄主要系公司内容投资和制作持续优化，以及线上游戏业务收入增长。优酷日均付费用户同增35%，主要系平台提供的原创及独家内容有效触达新用户及88VIP 所贡献。

未来财年将加大创新领域投入，增量利润投入创新领域。

为更好面对挑战，解决社会重大问题，扩大目标市场规模，阿里巴巴集团决定，新财年将业务增长所带来的所有新增利润都投入重点战略领域。业务上，将加大新零售(我们预计公司社区团购业务MMC投入超过40亿美元，不低于竞争对手)、淘宝特价版、物流、国际化及云计算科技等领域的投入，投资于技术创新、用户增长、基础设施建设和新业务拓展。我们认为，短期来看，新业务投资力度的加大将一定程度上影响公司短期业绩增长，中长期来看，科技创新领域的持续投入将进一步加强公司竞争壁垒，公司中长期的数字经济价值将持续增强。

风险因素：

反垄断等政策监管导致经营调整的风险;大幅投资导致中短期盈利不达预期的风险;金融业务面临监管风险;电商行业渗透放缓、电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险;宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险;疫情影响超预期导致业绩下滑的风险;对外投资布局拖累利润;中美国际因素影响业务开展及股价波动等。

盈利预测、估值及投资建议：

考虑到公司FY2022财年将持续加大针对新零售、社区团购、云计算等重点业务的投入，我们上调阿里巴巴集团2022~2023财年收入预测至9,407亿元/11,757亿元(前值为8,925亿元/10,988亿元)，同比+31%/+25%，引入FY2024年营收预测为14,264亿元，同比+21%;下调FY2022-FY2023净利润(Non-GAAP)预测至1,682亿元/1,913亿元(前值为1,729亿元/2,218亿元)，同比-2%/+14%，引入FY2024年净利润(Non-GAAP)预测为2,127亿元，同比+11%，现价对应公司港股 PE(Non-GAAP)23x/21x/18x。

尽管短期投入压制业绩增长，长期来看，公司作为行业龙头，数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先，科技创新及新业务领域投入有望进一步巩固公司精准优势，我们持续看好公司中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值，维持公司美股及港股“买入”评级。

本文选编自“中信证券研究”，作者：许英博、杨泽原、杨清朴、邵子钦、朱话笙;智通财经编辑：张金亮。