腾讯控股(00700)：超级数字场景全域始动，内容生态产能跨界连结

事件：腾讯控股(00700)公布21Q1财报。公司21Q1营收为1353 (YoY 25%），净利润为478亿元（YoY 65%），Non-IFRS利润为331亿元（YoY 22%），主要系企业服务及网络广告收入均有显著增长；自由现金流为332亿元，其中资本开支91亿元、媒体内容开支76亿元、租赁负债开支11亿元。

增值用户数突破2亿，发力短视频进一步提升用户转化率。微信及Wechat合并用户达12.24亿，同比+3%；收费增值服务注册用户数达2.26亿，同比增长14%，环比增长3%。21Q1公司通过提供定制化入驻服务、加强运营支持并提供更多工具持续吸纳内容创作者以及服务商，21Q1平台活跃的小程序数同比增长超过300%。此外，公司正合并腾讯视频与微视团队，同时调配TME管理层，通过长视频丰富短视频内容，兼并团队升级推荐算法，未来通过加强数字内容服务与社交之间的合作协同，收费增值用户和平台take rate有望持续提升。

平台拓宽广告投放场景，微信生态融合提升商业化潜力。21Q1网络广告业务为218亿元，同比增长23%。广告收入稳定增长主要系电子商务平台、教育及快速消费品等品类的需求增长以及合并易车的广告收入。其中，社交及其他广告收入同比+27%，占总广告收入比例85%，同比增长3个百分点，主要系微信朋友圈广告及移动广告联盟的需求增长。在广告需求日益增长下，公司通过加强小程序、视频号以及公众号之间的连接，扩宽平台广告投放场景，降低广告库存周转。受益于算法升级，未来平台的广告定价权有望进一步提升。

金融科技及企业服务收入高增，超级数字场景快速扩张PaaS和SaaS业务规模。21Q1金融科技及企业服务收入390亿元同比增长47%，主要系20Q1基数较低及移动支付的增长。21Q1公司扩大了PaaS及SaaS的业务规模，并持续在ToB新基建保持了高速资本投入。其中，公司推出SaaS平台企业应用连接器，面向消费互联网及产业互联网，预计未来三年，平台将助力10万家客户并连接1万个SaaS应用，致力于打造全球最大规模的企业应用连接器。公司主动将21年部分利润增量投资于新的机会，企业服务业务有望助力公司业绩长足增长。

增值服务稳健增长，投资先进技术提升用户体验。21Q1增值服务业务收入为724亿元，同比增长16%，其中，递延收入创历史新高，主要系三款头部游戏手游《王者荣耀》、《PUBG Mobile》及《天涯明月刀手游》在全球的收入增长所推动。在游戏用户的高基数下，21Q1游戏用户活跃度和用户消费仍实现同比高增长。其中，《王者荣耀》DAU及付费用户在21年2月均创新高。未来公司将加大对游戏开发以及先进技术的投资，以高工业化水准研发游戏，扩容平台游戏矩阵，同时增强跨界联动延长热门IP的LTV，未来游戏收入或保持稳健增长。

盈利预测与投资建议：我们维持看好增值服务、网络游戏业务的超预期，我们预测公司2021-2023年EPS分别为15.6、18.8、22.1元，对应PE为31、26、22倍。基于对公司社交广告业务、海外游戏的营收稳定的预期，公司金融科技与云业务将继续高速增长的逻辑下，继续维持“买入”评级。

风险提示：广告市场需求持续疲软，新产品用户活跃度不及预期，云服务业务建设和增长不及预期，行业政策波动的影响，海外运营风险和汇率波动的风险。