招商证券：新股分析，齐鲁银行(601665.SH)零售转型稳步推进，发行价5.36 元

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，齐鲁银行(601665.SH)深耕山东，零售转型稳步推进。预测公司 21/22 年归母净利润 28.4/32.0 亿元，同比增速 12.6%/12.8%，合理估值为 1.0-1.2 倍 21 年 PB，对应 6.01-7.21 元/股，公司发行价为5.36 元。

招商证券指出，20 年齐鲁银行净利润 25.45 亿元，为山东省内城商行第一。20 年加权平均 ROE 为 11.4%，明显高于省内的青岛银行，其估值对应合理目标价明显高于 5.36 元/股的发行价。

招商证券主要观点如下：

齐鲁银行立足山东辐射环渤海区域，区域经济优势显著，未来发展空间大。20 年计息负债成本率 2.34%，低于可比同业平均，具有一定优势;20 年息差 2.15%，高于城商行整体。持续推进大零售转型战略，个人存贷款占比及区域市占率明显提升，成效显著。资产质量改善明显，拨备较充足。招商证券认为其合理估值为 1.0-1.2 倍 21 年 PB，对应 6.01-7.21 元/股。

深耕山东，区域经济优势明显。山东省 GDP 总量仅次于广东及江苏省，经济较活跃。区域经济决定了城商行的发展空间，行区域优势较明显，县域金融、普惠金融空间广阔。以服务地方经济、服务小微企业、服务城乡居民为市场定位，个人存贷款占比及区域市占率稳步提升，大零售转型战略成效显著。

 股权多元分散，管理层稳定，组织架构扁平化。齐鲁银行境外战略投资者-澳洲联邦银行、济南市国企和民营企业，持股相对均衡，三方相互制衡，公司治理较完善。管理层稳定，有助于保持发展战略的稳定。作为城商行，组织架构较为扁平化，决策链条短，有利于扎根当地、紧贴市场、紧贴客户。 

 负债成本偏低，息差存优势。20 年齐鲁银行计息负债成本率为 2.34%，同期 A 股上市城商行平均计息负债成本率为 2.48%，负债成本具有一定的优势。20 年齐鲁银行净息差为 2.15%，明显高于同期城商行整体 2.0%的息差水平。

资产质量改善明显，拨备较充足。2015 年以来，资产质量明显改善。截至 20 年末，不良贷款率 1.43%，关注贷款率 2.35%，逾期贷款率 0.86%，接近或低于上市城商行平均。截至 20 年末，拨备覆盖率 214.6%，拨备较充足。

20 年齐鲁银行净利润 25.45 亿元，为山东省内城商行第一。20 年加权平均 ROE 为 11.4%，明显高于省内的青岛银行，高于上市银行整体 10.6%的 ROE 水平。齐鲁银行深耕山东，零售转型稳步推进。招商证券预测其 21/22 年归母净利润 28.4/32.0 亿元，同比增速 12.6%/12.8%，合理估值为 1.0-1.2 倍 21 年 PB，对应 6.01-7.21 元/股，明显高于 5.36 元/股的发行价。

风险提示：区域经济明显恶化导致资产质量恶化，息差收窄等。