安信证券：老板电器（002508.SZ）高端厨电龙头，布局新品，目标价50.00元，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，老板电器（002508.SZ）高端厨电龙头，布局新品，“防守”转“进攻”。预计老板电器2021年~2022年的EPS分别为2.00/2.35元，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价为50.00元，对应2021年25倍动态市盈率。

安信证券指出，作为高端厨电龙头，老板电器善于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。在传统烟灶销售增速放缓的情况下，老板重点布局蒸烤一体机、洗碗机。2020年，两类产品合计收入占比总收入7.4%，比重同比+4.0pct。集成灶行业处于快速增长期，这对传统烟灶市场形成挤压。公司用“老板”品牌布局集成品类的时点已较为成熟。

安信证券主要观点如下：

变局之下，应变能力体现竞争力：近年来，国内家电企业的经营环境不断变化。从地产景气波动、渠道变革，到2020年的新冠疫情，诸多变化对企业的经营调整能力提出了考验。安信证券认为，老板电器过往的经营历史、近年的品类与渠道调整策略，均说明其拥有较强的应变与布局能力，公司在不确定的环境中，有发展稳定性(详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》)。

新品类收入占比提升：在传统烟灶销售增速放缓的情况下，老板重点布局蒸烤一体机、洗碗机。2020年，两类产品合计收入占比总收入7.4%，比重同比+4.0pct。两品类分开来看：1)一体机方面，公司推出了蒸烤炸一体机CQ926(图1)，功能更丰富(可空气炸)、容量较大(65L)。根据奥维数据，2020年，老板在嵌入式一体机线下渠道8000元以上的市场中，零售量份额为37.1%，排名第一。2)公司推出不同容量的洗碗机(6种容量，最小5套、最大13套)，部分型号可洗锅、性价比高(例如W735，图2)，满足市场需求，畅销型号销售份额领先(表1)。根据奥维数据，2020年底，公司嵌入式洗碗机线上、线下零售份额分别排名第5名/第4名。安信证券认为，公司对新品类运营日渐成熟，长期来看，客单价将会提升。

积极布局集成品类：集成灶行业处于快速增长期，这对传统烟灶市场形成挤压。根据中怡康，2017~2020年，国内集成灶行业销量年均复合增速为23.4%。安信证券认为，从各个维度来看，公司用“老板”品牌布局集成品类的时点已较为成熟：1)从工厂角度来说，老板会对现有集成灶形态进行打磨，改善消费体验。同时，公司也会销售集成油烟机、集成水槽，品类丰富。2)对于渠道，公司代理商看到了集成灶等品类的增长态势(未来销量有空间)、较高的盈利与定价水平后，也有意愿销售集成灶。老板代理商拥有较强资金实力与地方销售资源，这有利于推广集成灶。需要一提的是，为了减小对原有烟灶产品销售的影响，公司销售集成灶的门店或相对独立，其渠道策略的落地效果有待观察。3)从消费者视角看，尤其是一二线人群，“老板”品牌影响力较大，认可其中高端定位。4)目前集成灶行业竞争格局有待优化。根据中怡康，2016~2020年，集成灶行业品牌数量从131家增加到262家、零售量从90万台扩容到238万台。平均来看，每个品牌年销量不足1万台，小品牌居多，老板进入这个行业会有发展机会。安信证券分析，公司销售集成灶，也会扩大该品类的口碑效应，促进行业的增长。

善于抓取渠道红利，推行代理商调整：回顾过往历史，老板电器善于捕捉渠道红利(图3)，推行渠道变革。近年来，公司对代理商职责有所调整，渠道从过往的“赚取差价”逐步过渡到“赚取返利、服务费”，强调维护消费者口碑。目前，老板拥有84家代理公司、2家子公司(北京、上海)，其内部架构细分(图4)，有利于当地销售。

适时推出激励计划：根据公告，老板开展2021年股票期权激励计划(授予股票占总股本0.3%)、事业合伙人持股计划，绑定核心高管与业务骨干利益。安信证券认为，长效的激励计划是老板稳定发展的基础，看好公司发展前景。

风险提示：地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低。