天风证券：中顺洁柔（002511.SZ）上调回购金额区间为3.3亿~6.6亿元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，中顺洁柔（002511.SZ）上调回购金额区间为3.3亿~6.6亿元，彰显公司发展信心。预计公司21/22年归母净利分别为13.0/17.6亿元849，对应PE分别为30X/23X，维持“买入”评级。

天风证券指出，结合近期资本市场及公司股价等情况的积极变化，拟调整本次回购股份的价格以及回购金额。公司产品高端化/差异化和渠道管理优势突出，全国性产能布局进一步完善，新聘总裁转向职业经理人模式，21Q1持续超预期。

天风证券主要观点如下：

5月21日公告：公司结合近期资本市场及公司股价等情况的积极变化，并基于对公司经营、未来业务发展的信心，为保障公司股份回购事宜及未来相关激励事项的顺利实施，拟调整本次回购股份的价格以及回购金额。其中，回购价格上限由不超过31.515元/股（含）调整为不超过45元/股（含）；回购金额区间由1.8亿元-3.6亿元调整为3.3亿元-6.6亿元。按照回购股份价格上限45元/股测算，拟回购股份数量区间为733万股~1467万股，相应股本占比为0.56%~1.12%。

公司5月7日回购175.97万股，占总股本0.1341%，成交总金额5361.03万元（不含交易费用），成交价区间29.89-30.60元/股，回购均价30.47元/股；截止目前，公司累计回购1074.36万股，占总股本0.8189%，成交总金额2.70亿元（不含交易费用），成交价区间23.27-30.60元/股，回购均价25.11元/股；1月5日曾公告计划用自有资金1.8-3.6亿元在二级市场回购，全部用于下一轮股权激励或员工持股计划。

浆价高位下，公司受益低价屯浆和强议价力。公司作为行业龙头将从两方面受益，市场份额或进一步提升：（1）公司在浆价低位时大批量采购锁定成本。公司21Q1存货16.18亿元，相较2019年末9.86亿元存货大幅提高。（2）生活用纸行业涨价通道中大厂议价力更强。公司从出厂端缩紧促销费和终端提价两步涨价，整体吨利水平有望持续扩大。

高端高毛利产品占比持续提升，中长期布局太阳品牌和个护品类提升发展空间。公司持续优化产品结构，提升高端、高毛利产品及非卷纸类别的销售占比，加大了Face、Lotion和自然木等重点品的销售力度并制定出各大渠道的分销标准，提高各渠道的占有率。此外，2019年重启“太阳”品牌，定位中低端市场，30万吨竹浆纸一体化项目降低成本，未来将助力公司市占率提升，有望在中长期带来业绩增量。

强化渠道建设，产能扩张支撑业绩增长。渠道方面，公司加强KA、GT、AFH、EC、SC、RC六大渠道的建设，同时加大投放线上资源，电商渠道取得较为亮眼的成绩，目前，已经与天猫、京东、拼多多、淘宝、唯品会、苏宁、快手、抖音、云集、网易等知名平台达成合作。产能方面，2021年4月湖北中顺二期10万吨高档生活用纸项目竣工验收，补足华中市场销售增长缺口，降低成本；2021年1月宿迁40万吨高档生活用纸开始建设，满足华东地区销售需求，公司中长期业绩增长得到支撑。

风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等