太平洋证券：中创环保（300056.SZ）危固废业务引领公司业绩反转，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，太平洋证券发布研究报告称，中创环保（300056.SZ）业务结构战略调整见成效，危废引领公司业绩反转。预计公司2021~2023年净利分别为1.06亿元、2.04亿亿元、2.93亿元，每股收益分别为0.27、0.53、0.76元，对应PE分别为26倍、13倍、9倍，给予“买入”的投资评级。

太平洋证券指出，公司业绩处于快速增长期，危废、环卫等景气度高、现金流好的运营资产比重的增加，也有利于公司估值水平的提升。太平洋证券认为，相比可比公司，公司2022年估值优势即开始显现，看好公司的高成长性。

太平洋证券主要观点如下：

业务结构战略聚焦调整，形成“3+3”协同发展格局

公司2010年上市，是国内高温滤料的龙头企业，上市后通过并购试图延伸烟气治理上下游业务。但在2017/2018年由于行业需求下滑、金融去杠杆等多重因素影响下，公司并购项目业绩出现较大波动。2017年，在上海中创凌兴能源科技有限公司成为公司实控人后，公司开始对业务结构进行战略调整，逐步剥离厦门珀挺、贸易等业务，形成了以滤料生产销售、烟气治理工程、危废固废处置为业务核心，以城乡环卫一体化服务、空气净化、污水处理为业务创新的“3+3”协同发展的新格局。

风险充分释放，财务指标整体向好

2018年以来公司资产负债率持续下降，2021Q1公司资产负债率下降至29.15%的较低水平，债务风险较低，且有较大的资本扩张空间。从盈利能力看，2019年以来，公司净利率水平由负转正，期间费用率也由2018年的30%下降到2020年的8%。2021Q1公司期间费用率12%、毛利率19%、净利率达到7%，实现了较大幅度改善；2020年ROE（加权）由负转正为2%，2021Q1单季为1%，改善明显。现金流方面，2018年以来公司收现比均维持在100%以上的较好水平，但公司经现净额受资产剥离等多重因素影响，波动较大。2020年受贸易票据贴现、库存等因素影响，公司经现净额-1.66亿，同比减少184.89%。2021Q1公司经现净额为-0.53亿元，同比增长70.16%，实现了较大幅度改善。

危固废引领业绩反转，滤料、烟气治理稳健发展，环卫增长潜力大

危固废业务：危固废相关政策密集出台，2020年9月的新固废法号称“史上最严”，“无废城市”建设也将带动危固废处置需求大幅增加，预计“十四五”期间危废市场化将迎来高速发展期，市场空间在2000亿以上。危固废处置是公司战略发展方向，态度坚决、行动迅速，目前包括在谈、托管运营项目及并购项目年处理量合计约80万吨，其中祥盛年利润可达1亿元，另外中创瑞平（河南）10万吨水泥窑协同处置危废项目以及江西耐华3000吨贵金属回收项目均有望于年内投产。危废项目的逐步投运，将成为公司业绩的重要增长点，推动公司业绩反转。

滤料、烟气治理业务：非电行业污染物排放标准不断提高，钢铁、水泥、平板玻璃、陶瓷等非电行业烟尘超净排放限制均在20 mg/m3以下，烟气治理市场需求确定，为袋式除尘、高温滤料及其施工改造带来确定性需求。

公司是国内高温滤料行业龙头企业，近年年销量均在400万方左右，具有较高的稳定性。子公司厦门佰瑞福烟气工程年收入超过1亿元，近年稳定增长，在垃圾焚烧、煤化工等多个领域具有较高的市场影响力。烟气治理和公司滤料业务、危废业务能够产生较好的业务协同，且同时具备除尘系统等烟气工程相关产品的研发和销售能力，在直接带动公司滤料销售的同时，也能推动公司滤料业务技术水平提升、把握市场需求方向。预计公司滤料-烟气治理业务将稳中有升。

环卫服务业务：根据“环境司南”不完全统计，2020年全国各地新签环卫服务合同总金额为2210亿元，同比略降0.59%，首年合同金额为686亿元，同比增长24.73%，预计整体市场化率在50%左右，仍处于成长期。在垃圾分类推广、城镇化水平提升等因素推动下，预计2025年环卫服务总规模超3500亿，市场化空间有望达2300亿。

公司环卫服务运营目前处于起步阶段，目前在手项目3个，中标总金额1.05亿元，年化金额3498万元/年。在跟踪环卫服务项目10多个。公司参股陕汽环卫车生产公司股权，具备环卫设备+环卫服务一体化服务优势，也能借助陕汽的影响力，开拓陕西地区的环卫服务市场。

环卫运营服务业务是公司战略布局重点方向，具有轻资产、现金流好等优势，其快速增长将成为公司业绩增长的重要推动力。

风险提示：

1、公司危废项目进展不及预期的风险；

2、滤料及烟气工程市场需求不足预期的风险；

3、环卫服务市场开拓不及预期的风险。