东吴证券：华友钴业（603799.SH）收购巴莫科技布局正极，维持“买入“评级

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，华友钴业（603799.SH）收购巴莫科技布局正极，加码镍湿法冶炼项目，产业链一体化再完善。预计2021-23年归母净利润26.7/32.8/41亿元，同比增长129%/23%/25%，EPS为2.2/2.88/3.59元，对应PE为41x/34x/27x，给予2021年50xPE，对应目标价110元，维持"买入"评级。

东吴证券指出，公司拟向杭州鸿源以13.5亿元对价购买其持有的天津巴莫38.6175%股权，且华友控股将持有的26.4%股权对应的表决权等权利委托给公司行使，公司将合计控制巴莫科技65%的表决权，纳入上市公司合并报表范围。天津巴莫为老牌正极厂商，主要产品为钴酸锂和三元材料，在天津、成都两地建有正极材料产业化基地，预计产能超过6万吨。

东吴证券主要观点如下：

事件：1)公司拟向杭州鸿源以13.5亿元对价购买其持有的天津巴莫38.6175%股权，且华友控股将持有的26.4%股权对应的表决权等权利委托给公司行使，公司将合计控制巴莫科技65%的表决权，纳入上市公司合并报表范围。2)华友国际钴业与永瑞、Glaucous、亿纬亚洲、LINDO设立华宇公司，拟共投资20.8亿美元建设年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量的红土镍矿湿法冶炼项目。

收购高镍三元正极材料龙头，绑定LG地位巩固。天津巴莫为老牌正极厂商，主要产品为钴酸锂和三元材料，在天津、成都两地建有正极材料产业化基地，预计产能超过6万吨;客户方面率先卡位LG，为LG特斯拉项目的主供。东吴证券预计20年天津巴莫正极出货量近3万吨，同比大增250%，主要受益于国产特斯拉销量高增，巴莫作为高镍正极主供，销量大幅增长。20年巴莫销量结构中，钴酸锂销量近1万吨，三元2万吨，其中高镍三元超过1.5万吨，市场占有率超过35%，仅次于容百，为国内第二大高镍正极厂商。今年1-4月，预计巴莫销量超过1.7万吨，同比增长超120%，目前巴莫单月销量超过4500吨，其中三元达到4000吨，东吴证券预计21年全年巴莫出货量将达到6万吨，同比翻番。盈利方面，巴莫高镍产品占比高，盈利情况较好，20年营收41.5亿元，同比+36%，净利润1.89亿元，同比+89%，净利率5%，预计21年受益于规模化提升，盈利水平将进一步提升。

一体化布局锂电正极，与正极材料业务产生协同，增强公司竞争力。公司前驱体深度绑定LG，应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、福特等全球知名车企，多元高镍系列新产品已分别进入LGC、CATL、比亚迪等重要客户及汽车产业链。巴莫科技是行业内正极材料的领先生产厂商之一，是公司的重要客户，也是lg的正极重要供应商，本次收购交易将产生较大的协同效应，有利于公司市场竞争力的提升和持续经营能力、抵御经营风险能力的增强。

携手青山、亿纬加码红土镍矿湿法项目，为公司提供新成长驱动力。公司此前镍冶炼项目开展顺利，印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目，公司预计2021年底建成试产，在保守价格假设下可实现8亿元以上归母净利;印尼年产4.5万吨高冰镍项目，公司预计2022年底建成，在保守价格假设下可实现4亿元以上归母净利。东吴证券预计公司6万吨湿法冶炼项目进展顺利，本次新增产能将借鉴此前成功项目经验，缩短达产周期，且单吨投资由2.13亿美元降低至1.73亿美元，单吨盈利有望进一步上升。

风险提示：销量及政策不及预期，原材料价格下跌超预期。