东吴证券：天赐材料（002709.SZ）电解液龙头，主要客户需求恢复，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，天赐材料（002709.SZ）电解液龙头，主要客户需求恢复。上调公司利润，从21-23年归母净利润15.5/20.1/28.1亿，上调至18/30.7/41.1亿，同比增长238%/70%/34%，对应PE为41x/24x/18x。给予21年55倍PE，对应目标价107元，维持“买入”评级。

东吴证券指出，公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》，约定在协议有效期内(自协议生效之日起至2022年6月30日)，宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5万吨(可根据双方协商上浮或下降不高于20%)的对应数量电解液。

东吴证券主要观点如下：

事件：公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》，约定在协议有效期内(自协议生效之日起至2022年6月30日)，宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5万吨(可根据双方协商上浮或下降不高于20%)的对应数量电解液。

宁德订单指引大超预期，行业景气度持续向上。宁德时代与天赐材料锁定六氟价格，签订1.5万吨六氟对应电解液供货协议，六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价，其他原材料及费用以报价单为准，如其他原材料市场价格涨跌幅超过10%，则重新确认报价。以电解液需求测算，1.5万吨六氟对应约13-14万吨电解液，可满足110gwh电池需求。若按照50%的长单供货比例测算，考虑15%的折扣，对应宁德时代21年6月-22年6月出货量超过170gwh。东吴证券预计宁德1H21产量50gwh+，2H21产量70gwh+，则1H22产量预计超100gwh，22全年产量或超250gwh，同比翻番，连续2年翻倍以上增长，大超预期。

六氟紧缺持续至明年，龙头业绩弹性超预期。电池厂与电解液龙头签订长单，锁价至2022年中，充分体现出下游需求的持续高景气度。且宁德时代为该供货协议预付产品货款6.7亿元，若以20万元/吨六氟对应的电解液价格测算，本次预付款约占供货价值量的10%，充分体现出六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力，下半年公司现金流或将明显改善。从六氟行业供需格局看，价格有支撑，东吴证券测算21年全球六氟供需基本为6.4万吨，全年供不应求，且季节错配进一步抬升价格，目前6F价格超预期涨至25万元以上，部分报价已至30万元/吨。

六氟率先扩产+布局锂盐FSI新技术，一体化龙头份额持续提升。公司目前六氟产能折固1.2万吨，下半年2万吨折固产能释放，年底产能达3.2万吨，对应约25万吨电解液需求，22年另有募投的2万吨六氟新产能落地，达产后公司6f产能将达到5.5万吨，对应46万吨电解液，可满足全球行业近50%需求，份额持续提升。同时，公司目前具备2.2k吨新型锂盐，Q3新增4k吨，量产进度及规模行业第一，单吨利润或达15万元+，超高盈利将成公司重要增长点。

风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等。