BBAE必贝证券：木材，冷门板块迎来历史机遇

作者：智通财经文文 2021-06-05 10:19:45

本文将聚焦林木板块，梳理其行业概况，分析本轮木材价格上涨背后的逻辑并介绍美股中木材板块的相关标的。

得益于美国房地产市场的火爆以及疫情过后航运业的繁荣，全球木材市场大幅回暖，并远超疫情前的平均水平，CME木材价格于2021年5月11日涨至历史最高点1629.8美元/千板英尺。

5月中下旬，由于美国锯木厂劳动力人口逐步上涨，且美国家装市场增速放缓，木材价格有所回调，与历史最高点相比下降约30%。但是分析师认为木材市场的供需不平衡仍然存在，木材价格在今年仍将持续走高。

本文将聚焦这一小众板块，梳理其行业概况，分析本轮木材价格上涨背后的逻辑并介绍美股中木材板块的相关标的。

CME木材价格走势图来源：前瞻数据库

全球木材行业概览

木材加工行业的上游产业主要涉及原木的种植养护采伐以及相关加工设备的生产。而森林资源是林木行业得以发展的根源。根据联合国粮农组织发布的2020年全球森林资源评估报告，全球森林覆盖面积达到40.6亿公顷，且覆盖地区较为集中。覆盖面积前五的国家分别为俄罗斯，巴西，加拿大，美国和中国，五国的森林覆盖面积总和达到全球森林覆盖面积的54%。

来源：联合国粮农组织制图：BBAE必贝投研

中游为本文重点关注的木材加工行业，木材加工行业包括以下细分子行业：锯材加工行业、木片加工行业、单板加工行业、其他木材加工行业、人造板行业和木制品制造行业。

从全球木材贸易角度来看，木材主要出口国有俄罗斯，美国以及加拿大等，而进口国主要包括中国，美国和部分欧洲国家。作为全球木材大国，俄罗斯除满足国内需求外，还将木材销往中国、日本等东亚国家以及欧洲国家。

美国木材主要向东亚国家出口，少量向欧洲等其他市场出口。加拿大木材市场呈现出典型的供大于求的特点，主要向美国出口，在北美洲内国家之间的双向贸易盛行，另外也有部分木材向欧洲和东南亚各国出口。东南亚各国以热带材著称，木材主要出口到东亚、美国以及欧洲等市场，但近年来由于禁止非法采伐以及木材出口限制政策，东南亚向全球供给木材量有所下降。

下游行业是木材加工行业的需求方，主要包括建筑装饰业、木制家具制造业、造纸行业、木制托盘等。它的发展直接影响木材加工业的需求量进而影响木材的价格。

美国成屋市场火爆推动木材需求

由于人口结构的改善和低利率政策的刺激，美国房地产市场处于上行周期。且呈现出消费属性大于投资属性的特点。根据Haver发布的数据，美国目前房屋空置率已经达到历史较低水平（10.9%）。该比率是指空置房屋占所有房屋的比率，可以用来衡量房地产长期供求关系和健康程度。空置率较高则证明房地产投资过度，泡沫化严重；而空置率较低则说明房屋的消费属性较高，供给紧张。

具体到房屋的购置品类，美国消费者更偏好购买成屋。成屋销售数量远超新屋销售数量，据统计2000年至今美国成屋交易数量占比房地产销售总量83%-95%。

美国新屋销售与成屋销售数量对比来源：Haver

通过分析比较成屋销售数量和房地产下游消费（家装及耐用品消费）的相关关系以及新屋销售和房地产上游产业链（木制品，非金属，金属以及机械）的相关关系，我们可以发现成屋销售数量与房地产下游消费的相关性较高，且明显高于新屋销售量与上游订单的相关性，这表明成屋销售对下游消费的拉动作用更为明显。因此本轮成屋消费热潮促进了家具制造业的繁荣，对木材加工行业有直接的推动作用。

来源：Haver, Wind

木托盘价格创新高，木材需求量扩大

本文中的托盘是指用于集装，堆放，搬运和运输的水平平台装置，它被视为20世纪物流产业的重要创新之一。托盘的使用实现了物品包装的单元化，规范化和标准化，在保护物品的同时，方便物流和商流。

木托盘，来源：网络

根据the world pallet market projection发布的数据，目前全球供应链中托盘保有量约51亿个，其中至少65%为木制托盘，这是因为木制托盘价格低且较为结实。

而当木托盘被第一次使用过后，大约有50%左右会被储存、烧毁或是丢弃，这就意味着木制托盘有着持续的生产需求，仅在美国每年木托盘的生产需求量就有5亿左右。根据美国劳工部最新发布的4月PPI数据，木托盘价格创下了历史新高。

根据地区的不同，木托盘的价格通常为9-12美元，但是目前木托盘价格已上涨至15美元。木托盘强劲的需求利好木材加工行业。

木制品价格走势来源：美国劳工部

制造业工人短缺对木材供给造成压力

拜登政府上台后，连续推出高达万亿的美元的经济刺激计划，至2021年三月美国财政刺激规模已经达到5万亿美元。其中失业救济金就是财政刺激计划的重要组成部分。

根据联邦救济计划，领取失业救济金的美国人可以在常规补助的基础上（318美元）每周额外获得300美元失业救济金，这意味着失业者的收入可以超过时薪为15美元的工作。芝加哥大学的一项统计显示，约42%的人领取的救济金高约之前工作的时薪。

因此这项政策的实施大大降低了美国群众的就业意愿。根据最新发布的4月美国非农就业报告，4月新增非农就业26.6万人，远低于市场预计的100万人，就业缺口超820万人。此外就业增长集中在休闲和酒店业，制造业以及仓储运输业的就业人数增长仍然非常缓慢，这也导致木材加工制造业出现劳动力短缺，工人工作效率低等问题，对木材行业的上游供给产生较大冲击。

林产品相关标的

1. 全球林木ETF-iShares（WOOD）

来源：BBAE

全球林木ETF成立于2008年6月，主要投资对象包括25家从事林地管理，林地开发以及木材供应的大型上市企业。投资国家集中在欧美，亚太及其他地区占比仅为11%。目前该基金总市值为4.18亿美元，单位净值为91.5美元，费用比率为0.46%。收益率方面，近一季度为15.87%，近一年为76.62%，近十年为8.21%。

WOOD前十大重仓股如下：

来源：Seeking Alpha

其中West Fraser Timber（WFG）为一家加拿大的林业公司，总部位于魁北克省，经营着34家木材厂，7家面板厂以及5家造纸厂。该公司于2021年2月在美股上市，上市后第一季度股价变化较为平缓，4月股价大幅上升，最高点较股票发行价格上涨了50%。Rayonier Advanced Materials Inc成立于2014年1月16日，是一家木质纤维素生产公司。

该公司产品应用领域包括：香烟过滤器、液晶显示器、涂料、制药和食品等。公司收入来源主要是高纯度纤维素，其次是林产品，纸板以及纸浆。排名第三位的公司Weyerhaeuser是世界上最大的综合林产品公司之一，下文将着重介绍。

2. 惠好林地REIT （WY）

来源：BBAE

惠好公司于1900年在美国华盛顿州成立，是世界上最大的综合林产品公司之一。在美国拥有约1240万英亩的林地，同时在加拿大也有1400万英亩的林地开发权。2010年考虑到税收优惠问题将公司改为不动产信托REIT的形式。公司经营范围主要包含三个方面：伐木及林地运用，木材制品以及房地产开发。根据公司发布的财报，2018年至2020年各业务占公司经营收入比重如下：伐木及林地占公司收入的23%，木材制品占总收入的73%，房地产开发仅占总收入的4%，可见公司营收多受木材市场影响。

根据惠好最新发布的2021年Q1财报，公司Q1季度业绩大幅提升。盈利方面：Q1季度公司毛利润高达42.94%，同比增长22个百分点，较上一季度上涨10个百分点，净利率为27.18%，接近上一季度净利润率的两倍，这主要得益于木材价格的大幅上涨。流动性方面，Q1流动比率为2.42，速冻比率为1.72，同比皆有所改善。现金流方面，经营性现金流较上一季度大幅增长，公司现金储备充足。

股票市场方面，该股股价走势与木材价格及房地产行情相关性较大，自2020年4月降至最低点以来，股价已经大幅反弹，随后受到拜登政府基建计划以及全球供应链复苏的双重刺激，股价进一步上涨，目前已高于疫情前的平均水平，这些基本面也为惠好公司的长期业绩发展提供保障。目前公司股价较5月初的最高水平有所回落，公司总市值为284.4亿美元，市盈率为21.33。

3. 环球木业（UFPI）

来源：BBAE

环球木业公司成立于1955年，位于美国密歇根州，为房屋建造行业提供各种木制建材以及为其他行业提供专业的木质包装，在全球拥有184家工厂，其中有167家工厂位于美国。

该企业按照客户类型将业务分为零售板块，建筑板块，工业板块以及国际板块，四个板块对公司营收贡献占比分别为36%，34%，24%和5%。

根据2021年Q1财报，第一季度总收入同比上涨76.83%，毛利润率基本持平，净利润率有所提高。其中工业板块上涨幅度最大，2021年Q1的销售收入约为去年同期的两倍，这得益于全球供应链的复苏以及航运需求的暴增。此外虽然木材成本大幅提高，但是公司的毛利润率未有明显变化，说明该公司与下游的议价能力较强。

流动性方面，流动比率与速冻比率皆稳定在一个健康的范围内，且偿债能力有所提高。该公司现金流情况受季节影响较大，一二季度的营运资金需求大，因此经营性现金流通常为负，但总体来看公司现金流较为稳定。

股票市场方面，自上市以来公司股票呈稳定上涨趋势，且在疫情转好后上涨尤为迅猛，目前公司估值49.17亿美元，市盈率为15.54。

本文来源于必贝美股，作者汤问。

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