华泰证券：上海机场（600009.SH）注入虹桥机场，目标价64.39元，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发表研究报告称，上海机场（600009.SH）注入虹桥机场，打造上海两场枢纽。维持21E-23E归母净利润预测2.03/22.93/34.03亿，基于自由现金流折现法，维持目标价64.39元（WACC8.6%），维持“增持”评级。

华泰证券认为，此次资产重组将有效解决上海机场同业竞争问题。上海作为门户枢纽，虹桥注入上市公司后，或将进一步提升上海两场整体运营效率，发挥流量汇集潜力。此外，将有助于上市公司集中分配航空资源，提高上海两场资源分配效率以及区域内流量汇集能力，打造世界领先的航空枢纽。

华泰证券主要观点如下：

公告重大资产重组，解决同业竞争，提升上海两场运营效率；维持“增持”

上海机场公告重大资产重组（2021-027），并将于6月10日起停牌不超过10个交易日。上海机场股份公司筹划将以发行股份购买资产方式，购买上海机场集团公司持有的上海虹桥机场、浦东机场货运站51%股权以及浦东机场第四跑道相关资产，同时拟非公开发行股份募集配套资金。此次资产重组华泰证券认为将有效解决上海机场同业竞争问题。上海作为门户枢纽，虹桥注入上市公司后，或将进一步提升上海两场整体运营效率，发挥流量汇集潜力。考虑方案尚处于初步意向阶段，华泰证券维持21E-23E归母净利润预测2.03/22.93/34.03亿，目标价64.39元，维持“增持”。

注入集团重要资产，打造上海两场航空枢纽

此次资产重组，集团拟成立公司作为上海虹桥机场运营主体，并将其100%股权注入上市公司。虹桥机场目前拥有两个航站楼及两条跑道，2020年受疫情冲击完成旅客吞吐量3117万人次，同降32%，旅客吞吐量排名我国大陆机场第7。虹桥以国内航线为主，根据CAPA，2019年虹桥机场国际线座位数仅占7.4%（浦东机场为51.1%）。由于时刻瓶颈及浦东机场的发展，虹桥流量增速较为缓慢，2014-2019年复合增速4.2%（浦东机场为8.3%）。资产重组后，华泰证券认为将有助于上市公司集中分配航空资源，提高上海两场资源分配效率以及区域内流量汇集能力，打造世界领先的航空枢纽。

注入相关航空资产，并募集配套资金，提高运营效率

此次资产重组还将注入上海浦东国际机场货运站有限公司51%股权以及浦东机场第四跑道相关资产。目前集团拥有货运站51%的股权，注入上市公司，有助于完善浦东机场货运服务链条，提升货运服务能力。关于第四跑道，目前上市公司以租赁方式使用其主体工程，注入上市公司或将有利于提升经营效益。同时由于租赁并表，公司资产负债率提升至一季度末44.8%（2020年末为11.0%），募集配套资金或有利于改善资产负债状况，并或为四期扩建工程提供资金准备。后续需关注相关资产定价及交易具体方案。

维持目标价64.39元及“增持”评级

目前上海机场国际线依然低迷，但国内线流量提升迅速，或将推动公司亏损缩窄。此次资产重组方案尚处于初步意向阶段，暂不考虑对于公司盈利的影响，华泰证券维持21E-23E归母净利润预测2.03/22.93/34.03亿，基于自由现金流折现法，维持目标价64.39元（WACC8.6%）；上海作为门户枢纽，公司重组后坐拥上海两场，有利于流量进一步汇集，维持“增持”评级。

风险提示：免税销售不及预期、新冠影响超预期、国际线客流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期、重组方案及实施存在不确定性