华西证券：长城汽车（601633.SH）平台化助力新品周期向上，目标价52.15元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发表研究报告称，长城汽车（601633.SH）表现优于行业，新品周期向上。预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.2/137.4/165.1亿元，EPS由1.15/1.50/1.80调为1.14/1.49/1.79元，对应PE为35/27/22倍。给予22年35倍PE，目标价调为52.15元，维持“买入”评级。

华西证券指出，公司1-5月累计销量51.8万辆，同比增长65.3%，虽然缺芯影响导致增速放缓，但公司表现仍优于行业。华西证券认为，公司推出全新车型平台兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，顺应消费升级，将助力公司加速投放新品，未来业绩可期。

华西证券主要观点如下：

事件概述

公司发布2021年5月产销快报：5月批发销量8.7万辆，同比增长6.2%,环比下降5.3%；1-5月累计销量51.8万辆，同比增长65.3%。其中，哈弗品牌5月销量5.4万辆，同比增长3.7%，环比下降2.1%；WEY品牌5月销量0.3万辆，同比下降40.0%，环比下降16.1%；欧拉品牌5月销量0.4万辆，同比增长54.2%，环比下降51.9%；皮卡5月销量2.0万辆，同比下降9.4%，环比增长1.1%；坦克品牌销量0.6万辆，环比增长10.7%。

分析判断:

表现优于行业，新品周期向上

公司5月乘用车批发销量同比19/20年分别+39.0%/+6.2%，虽然缺芯影响导致增速放缓，但公司表现仍优于行业（乘联会数据显示5月狭义乘用车批发销量同比增速为-2.1%），其中部分新车型表现如下：

哈弗H6：5月销量2.6万辆，同比+14.8%，环比-7.0%；1-5月累计销量16.7万辆，同比+69.5%。

坦克300：5月销量0.6万辆，环比+10.7%；1-5月累计销量2.6万辆。华西证券判断目前在手订单饱满，月销表现相对平稳主要受限于缺芯影响。

哈弗大狗：5月销量0.7万辆，环比+15.5%；1-5月累计销量3.6万辆。

哈弗M6：5月销量0.8万辆，同比-35.0%，环比-19.1%；1-5月累计销量5.6万辆，同比+9.5%。

分区域看，5月公司出口销量达1.0万辆，同比+557.5%，海外市场持续开拓。随着已上市的坦克300、欧拉好猫、中期改款哈弗M6 PLUS、哈弗初恋、WEY摩卡、哈弗赤兔等销量爬坡以及即将上市的WEY玛奇朵、拿铁等新车型贡献增量，叠加缺芯影响有望从三季度开始逐步缓解，强劲新品周期将驱动销量重回高增长。

公司5月皮卡销量2.0万辆，同比-9.4%，国内市占率近50%，其中长城炮月销稳定在1.0万辆左右，保持皮卡销量冠军地位。作为长城“炮弹计划”的又一潜在爆款新品，长城火炮将已于五月中旬开启限量发售，预售价17.98万元，将于6月12日重庆车展正式上市。

平台化助力新品周期增量车型，顺应消费升级

公司于2020年7月推出全新车型平台：长城柠檬和坦克WEY，兼容不同级别/类型/动力的新车型的研发与生产，新平台的推出将助力公司加速投放新品：

1）现有车型密集迭代维持竞争力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初恋均基于长城柠檬平台打造，其他车型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也将基于全新车型平台迎来换代，带动车型周期向上，叠加行业层面乘用车板块需求周期性复苏，公司整车销量有望持续改善；

2）增量车型提升产销规模：硬派风格全新车型哈弗大狗9月底上市以来销量稳健爬坡，月销稳定在6000辆以上。坦克300在同价位硬派SUV中性价比优势突出，外观极具辨识度，预售订单持续净增，目前月销6,000辆以上，此前硬派SUV市场主要被外资品牌垄断，预计随着公司新车型投放，供给创造需求，后续销量还望继续爬坡。WEY摩卡拥有智能架构水平、智能驾驶能力等全面产品力，售价17.58-21.88万元，随后玛奇朵和拿铁也将陆续面世。

缺芯+缺电双重影响，欧拉品牌有所承压

欧拉品牌5月销量达0.4万辆，同比+54.2%，环比-51.9%，华西证券判断环比明显下滑主要受芯片短缺和电池短缺的双重影响。目前欧拉好猫累计订单量破万辆，凭借较强产品力主打女性市场，有望成为爆款。此外柠檬混动DHT首款车型哈弗赤兔HEV混动版预计将于6月上市，混动技术始发力，增量可期。

除欧拉品牌外，公司与宝马合资的光束汽车进展顺利，光束汽车项目总投资为51亿元，年标准产能达16万台，新工厂预计将于2022年投产。光束汽车将生产包括MINI品牌纯电动汽车和公司旗下新产品，提升公司产品定位的同时加速电动化进程。

投资建议

维持盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入为1420.5/1673.3/1860.7亿元，归母净利润为105.2/137.4/165.1亿元，EPS由1.15/1.50/1.80调为1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应PE为35/27/22倍。考虑到公司新产品大周期开启，中期业绩修复确定性高，叠加智能电动加速转型，给予22年35倍PE，目标价由52.50元调为52.15元，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；竞争加剧；新能源车销量低于预期；海外工厂合并整合、光束汽车项目进展低于预期。