浙商证券：高德红外（002414.SZ）中国红外龙头，军民品双轮驱动，给予“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，高德红外（002414.SZ）中国红外龙头，军民品双轮驱动。预计公司2021-2023年营业收入分别为45/58/72亿元，复合增速为29%;预计归母净利润分别为14.8/18.9/23.2亿元，复合增速为32%，对应PE分别为39/31/25倍。参考可比公司估值，给予公司“买入”评级。

浙商证券指出，公司为国内红外设备的龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%，维持较快增长。

浙商证券主要观点如下：

中国红外设备龙头，过去3年净利润复合增速为158%

公司为国内红外设备的龙头，已建立起从红外芯片到探测器机芯，再到整机及完整装备系统总体的红外全产业链布局。同时，公司作为国内唯一一家民营企业，已取得完整装备系统总体的科研生产资质，长期成长空间打开。

公司近年盈利能力持续增强，2020年ROE达24%。2021年第一季度公司营业收入及归母净利润分别同比增长46%及50%，维持较快增长。

全球红外市场空间为960-1300亿元人民币，年复合增速6%左右

1)红外军品：预计2023年市场空间有望达到690亿元人民币，未来三年复合增速为4%。我国国防支出增速持续高于同期GDP增速，预计“十四五”期间将维持较快增长，陆军装备、导弹及核心部件如导引头、光电吊舱等将成为增速较快的红外军用领域。2)红外民品：预测2023年全球民用红外市场将达到610亿元人民币，未来三年复合增速达10%，随着红外探测器成本的下降，民用市场亟待爆发。

国产红外厂商崛起，公司自主探测器构筑核心壁垒，军民品均放量可期

在疫情催化作用下，中国红外厂商全球份额从2017年的15%提升至2020年的44%，Yole预测到2025年提升至64%;公司2020年全球份额17%，位居全球第二、中国第一。自主探测器构筑核心壁垒，布局制冷(碲镉汞、II类超晶格)、非制冷(氧化钒)等多技术路线，并采用IDM生产模式有助于降低探测器成本、提升芯片封装工艺迭代能力。

军民品均放量增长：1)公司军品订单饱满，2020年公告军品订单增速达174%，2021年1-4月份累计公告新签军品订单同比增速达227%。此外，公司取得武器总体资质，从百亿级配套市场跨越至千亿级总体市场，成长空间进一步打开。2)民品业务积极布局测温、视觉、电子(消费电子、汽车电子)等多领域，客户涉及安防监控、智能家居、机器视觉等各细分领域龙头。

关键假设：

1)假设2023年全球军用红外市场的规模将从2020年的96亿美元增长至108亿美元，年复合增速为4%。

2)假设2023年全球民用红外市场的规模将从2020年的56亿美元增长至75亿美元，年复合增速为10%。

3)受益于中国“十四五”期间国防支出保持较快增长，民用市场潜力巨大，假设中国厂商份额从2020年的44%逐步提升，到2025年达到64%左右水平。

浙商证券与市场的观点的差异：

市场认为：1)公司在红外领域的技术实力仍有待证明;2)公司在武器总体领域很难放量。

浙商证券认为：1)公司是国内唯一同时具备三条生产线、最先进超晶格探测器生产能力的红外企业，在非制冷、碲镉汞、II类超晶格三个探测器的技术领域里，掌握自主可控的探测器。2020年公司全球市占率达到17%，位居全球第二、中国第一。2)公司以十年为单位打磨发展，通过收购汉丹机电、成立DD研究院、取得研发及生产资质，向武器总体升级。已经构建起一体化的科研体系，发挥民营全产业链单位的一体化设计、一体化研发、一体化生产的优势，研发效率与企业活力更强。高质低价的武器装备将有望在竞争中胜出。

股价上涨的催化因素：取得军品订单公告;完整装备系统总体相关业务开始确认收入;财务报告发布。

风险提示：1)总体业务订单释放不及预期;2)贸易环境恶化;3)民品红外推广不及预期;4)产品毛利率下滑风险。