通胀暴涨流动性泛滥 美联储为何边QE又边收水？

纽约联储今天公布的最新调查显示，5月美国民众对未来一年的通胀预期中值，已经从上个月的3.4%暴涨至4%，创下了自有记录以来的新高。（2013年首次开始使用该调查）

同时，市场的流动性继续泛滥——周一美联储的隔夜逆回购（RRP：Reverse RePurchase）高达5839亿美元，再创历史新高。

图：RRP再创历史新高

有人会觉得奇怪：美联储一边通过QE向市场注水，另一方面又通过RRP从市场上收水，这到底是在干什么？

RRP是2013年9月美联储开始使用的新工具，当时也是市场流动性泛滥，紧接着大约3个月后，美联储就开始Taper。

那这一次流动性泛滥，RRP再次被大规模使用，是Taper的前奏么？

引子

纽约联储今天公布的最新调查显示，5月美国民众对未来一年的通胀预期中值，已经从上个月的3.4%暴涨至4%，创下了自有记录以来的新高。（2013年首次开始使用该调查）

同时，市场的流动性继续泛滥——周一美联储的隔夜逆回购（RRP：Reverse RePurchase）高达5839亿美元，再创历史新高。

图：RRP再创历史新高

有人会觉得奇怪：美联储一边通过QE向市场注水，另一方面又通过RRP从市场上收水，这到底是在干什么？

RRP是2013年9月美联储开始使用的新工具，当时也是市场流动性泛滥，紧接着大约3个月后，美联储就开始Taper。

那这一次流动性泛滥，RRP再次被大规模使用，是Taper的前奏么？

本次流动性泛滥的来源

本次市场流动性泛滥的来源有两个：一个是每个月1200亿美元的QE；另一个是美国财政部在美联储账户余额的快速下降。其中第二个原因所占比重更大。

图：美国财政部在美联储的账户余额快速下降：从最高1.8万亿美元快速下降了1万多亿

为什么会出现这种现象？

主要是因为美国财政部目前的债务存量，已经触及现在的债务上限。现在的债务上限是“宽限”至7月31日。

我们都知道美国债务上限的“德行”，不到最后一天、不闹到政府关门，是不太容易再次提高的。所以，美国财政部目前只能等7月31日或之后达成新的债务上限，然后才能继续发债；在此之前，财政刺激还要继续，还有1500万美国人在家里“嗷嗷待哺”，还有各种疫情财政支持需要钱，这时候只能用之前发债“存下来”的现金。

之前的1.8万亿美元是存在美联储账上的，实际上不能算进入经济体。现在通过财政政策“花钱”，上万亿的美元就被注入了经济体。

这些钱再加上QE注入的流动性，造成美国经济体内“钱太多”的现象。

美联储的“良苦用心”

美联储一边通过QE向市场注水，另一方面又通过RRP从市场上收水，这到底是在干什么？

我们需要抛开纯技术的讨论，来看“目的”。

QE是相对长期的工具，RRP是相对短期的工具。在流动性泛滥时使用RRP而不是直接缩减QE，表明美联储认为流动性泛滥是“暂时”的。这部分流动性在短中期，还会回到市场中去。

问题是哪些情况会促使现在趴在美联储账上“没处去”的近6000亿美元再次被需要呢？

目前主要是顾及两大方面。

第一，美国财政政策的路径注定了今年7月31日债务上限再次被提高后，美国财政部还需要发行更多的美债，这需要更多的流动性支持。尽管拜登说我的财政刺激计划，会由更多税收来支付，但他说的是以10年的总跨度算总账的结果，初期肯定是需要净发债来为所谓的基建项目融资的。

第二，美股市场在不断创出新高之际，也正在变得越来越脆弱。这种脆弱性部分体现在传统美债收益率缓冲机制的消失。传统上来讲，美股涨美债收益率涨、美股跌美债收益率跌，这种关系可以让美债收益率对美股的下跌起到缓冲作用；但是现在这个关系反过来了——美股涨，美债收益率在跌，那美股跌的时候，美债收益率很可能因为流动性问题反而出现上涨，继而加剧美股跌幅，甚至造成股灾。

而有大量隔夜流动性随时“待命”意味着，即便出现美股意外下跌的情况，也可以短期迅速止住跌势；有这么大的流动性垫子摆在那里，市场反而“有恃无恐”，可以安心上涨，波动性反而变得异常低。

这就像是美联储在2008年之后，为美国银行业创造了大量超额储备金，让银行业危机再难发生一样；大量的RRP在很大程度上也起到了市场稳定器的作用。

但话又说回来，这种稳定器也非常有利于美联储宣布Taper，以保证市场随后发生的Tantrum不会造成麻烦。

本文编选自微信公众号“见智研究所”，作者：见智研究君；智通财经编辑：楚芸玮。