安信证券：五粮液（000858.SZ）经营向好势能加强，“十四五”展望积极，维持“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，五粮液（000858.SZ）经营向好势能加强，“十四五”展望积极。预计2021-2023年EPS分别为6.23/7.52/8.93元，对应PE 46.7x/38.7x/32.6x，给予6个月目标价338.25元，对应2022年PE 45x，维持“买入-A”评级。

安信证券指出，五粮液在强品牌力基础上，持续营销改革进步，数字化建设有力，渠道推力持续增强，产品战略升级，高端产品矩阵丰富，整体产品价格稳步提升，已经形成正循环。

安信证券主要观点如下：

事件：安信证券参加了公司年度股东大会，并与管理层进行交流。

提升原酒产能+优酒率，以增加高端产量，推动十四五高质量发展。十四五是五粮液布局新一轮高质量发展的重要窗口期，一方面，公司加强优质产能建设，计划新增12万吨原酒产能，总产能达25万吨，同时增加原酒储存能力，计划十四五期间突破100万吨;另一方面，目前浓香酒平均优酒率不高，通过工艺、装备、基础理论创新等方式提高优酒率，以增加高端酒产量，实现在千元价格带的市占率提升。

重视高端产品矩阵丰富完善，经典五粮液市场导入良好，十四五规划乐观。公司于2020年9月上市经典五粮液，出厂价1399元，试销阶段市场反馈良好，截至目前销量超1000吨，6月开始营销工作全方位展开，即渠道布局(包括商家网络体系、终端体系、团购体系)、强品鉴活动、消费氛围营造，持续完善渠道建设、做好消费者培育，为十四五奠定扎实消费基础。公司计划十四五末经典五粮液投放量超1万吨，作为战略性高端大单品，经典五粮液初步完成超高端价格段的卡位，将持续拉升五粮液品牌价值、并对高端产品普五放量起到支撑作用。

系列酒坚持“三性一度”原则，聚焦核心品牌，向核心终端倾斜。对于系列酒，1)坚持三个聚焦原则，向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位产品聚焦，2021年清退189个品牌、2260款产品;2)优化核心品牌投放量，尖庄减量、五粮春控量，引导产品价格上升，向品牌价值回归;通过后台一瓶一码数据优化费用使用，补贴核心终端，引导商家着力打造核心终端;引导渠道利润向下游倾斜，增加渠道推力;3)同步考核回款和动销，增加吨酒均价考核指标，引导营销片区调整产品结构，向中高价位聚焦。

渠道结构持续优化，团购占比提升。今年以来公司对团购渠道进行营销组织的优化和变革，总部建立团购部，每个战区建立团购组织，专门从事团购工作的团队接近300人，2020年与公司直接建立团购关系的6000家单位中，今年以来复购率达90%。公司规划全年团购占比30%(2020年以团购、电商为主的直销渠道收入占比13%)，目前进展良好，部分战区已完成全年任务。团购渠道作为消费者交流、意见领袖培育的核心渠道，公司将持续加大开发培育力度，力争高质量完成目标。

深化改革，持续完善体制机制。公司将进一步完善薪酬体系和激励机制，在第一期员工持股基础上，继续研究包括股权激励、超额利润分享机制等多种中长期激励机制;持续精简机构层级，将集团公司的管理层级范围全部压缩到三级以内;持续优化多元板块结构，推进内部的战略性重组，规范关联交易，持续降低关联交易占比。

风险提示：经典五粮液表现不及预期;系列酒增长压力较大;经济影响高端白酒消费。