国海证券：天赐材料（002709.SZ）强势加码优势产业，夯实全球龙头地位，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，天赐材料（002709.SZ）强势加码优势产业，夯实全球龙头地位。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为18.3/30.6/40.8亿元，eps为1.92/3.21/4.28元，对应PE分别52/31/23倍，维持公司“买入”评级。

国海证券指出，公司拟投资10.49亿元建设15万吨液体六氟磷酸锂（折固约4.7万吨）及2000吨二氟磷酸锂，建设期18个月，达产后预计实现收入48.82亿元，实现净利润5.25亿元，净利率11%，对应六氟磷酸锂（折固）单价约10万元，对应单吨盈利约1万元。

国海证券主要观点如下：

事件：

公司拟投资1）15.2万吨锂电新材料；2）6.2万吨电解质基础材料；3）30万吨磷酸铁项目（一期，10万吨）。

投资要点：

加码六氟磷酸锂产能，一体化优势持续巩固。公司拟投资10.49亿元建设15万吨液体六氟磷酸锂（折固约4.7万吨）及2000吨二氟磷酸锂，建设期18个月，达产后预计实现收入48.82亿元，实现净利润5.25亿元，净利率11%，对应六氟磷酸锂（折固）单价约10万元，对应单吨盈利约1万元。投资强度方面，对应单吨折固投资强度约2万元，远低于行业平均4~6万元的投资强度，若按照10年折旧，公司单吨折旧比行业低约50%以上。公司4.7万吨折固六氟磷酸锂预计在2022年底或2023年Q1投产，加上公司现有产能1.2万吨，2021年底前新增2万吨，合计3.2万吨，技改可提升至4.5万吨，届时公司将形成六氟磷酸锂产能9万吨，可满足超70万吨电解液需求，对应动力电池约700GWh，规划宏大。

厚积薄发，新型锂盐（LIFSI）打造新的增长极。公司拟投资5.13亿元建设6万吨双氟磺酰亚胺（HFSI）及2000吨成膜添加剂三（三甲基硅烷）磷酸酯（TMSP），预计达产后可实现收入24.33亿元，净利润2.77亿元，净利率11%，建设期15个月。HFSI是LIFSI的前驱体，公司LIFSI当前产能约2300吨，2021年底将新增4000吨至6300吨，2022年Q1完成技改新增4000吨，届时LIFSI产能将提升至1.03万吨，LIFSI对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势，添加量在2%~10%左右。公司积极加码LIFSI前驱体，本次6万吨HFSI可满足近6万吨LIFSI需求，一体化布局清晰。

前瞻性布局磷酸铁，加宽赛道，提升竞争力。公司拟投资5.04亿元建设10万吨磷酸铁项目，建设期12个月，达产后预计实现营收9.42亿元，净利润1.24亿元，对应单吨售价约0.94万元，单吨盈利0.12万元。公司当前磷酸铁产能约3万吨，动力领域小鹏P7、Model 3、比亚迪汉等车型持续热销，Model Y亦或采用铁锂；储能领域，铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本，未来前景广阔。公司客户涵盖裕能、贝特瑞、CATL、BYD等，前瞻性布局铁锂，有望增厚公司盈利，加宽赛道。本次磷酸铁项目采用合资模式，公司持股65%，采用氨法技术，该技术环保，成本比钠法具有优势，项目选址江西宜昌姚家港化工园区，当地具有磷等原材料资源优势。

整体来看，国海证券认为，公司围绕主业，持续加大、加深公司竞争力与护城河，公司充分结合自身优势，选择合适技术路线，在产品、成本、客户方面持续领先。

不止于短期β，彰显中长期α。国海证券持续强调，公司2021年让利部分于头部客户，有利于平滑增长曲线，公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β，彰显中长期的α，也进一步彰显公司管理层着眼于长远，持续巩固产品、成本、客户的竞争优势，提升护城河，加码新型锂盐（LIFIS）、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质，公司主供CATL，拿下LGC、Tesla等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、BMW、Panasonic等进入密切合作阶段，大客户战略带来格局进一步优化，份额有望持续提升，公司α属性强。

风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；六氟磷酸锂价格下跌。