中信证券：中集车辆(01839)创业板IPO在即，港股有望迎来估值修复

中集车辆(01839)公告拟于近期在创业板IPO，拟于6月23日进行初步询价，并将在6月29日进行网上和网下申购。A+H两地上市后，公司将自动纳入港股通，公司股票的流动性与交易量或将显著提升，有望迎来估值修复。公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升。给予目标价10.09港元，维持“买入”评级。

公司创业板上市在即，港股估值有望修复。

公司公告拟于近期在创业板IPO，拟于6月23日初步询价，并将在6月29日进行进行网上和网下申购。公司有望成为A+H两地上市企业。当前公司港股股票流通盘相对较小，交易流动性相对较低，因此公司估值受到一定压制。公司回A股上市完成后，将自动纳入港股通，交易流动性有望显著改善，估值或将迎来修复。

公司是全球领先的半挂车与专用车上装龙头。

公司主要业务为半挂车与专用车上装，是该领域的全球龙头。2020年，公司半挂车销量达13.1万辆，连续八年稳居销量世界第一。对标欧美等发达经济体，我国甩挂运输模式的逐步应用有望长期拉动半挂车需求，冷藏半挂车、冷藏厢、厢式半挂车等专业化运输车型渗透率亦有较大提升潜力。在挂车新国标实施、超载治理趋严、按轴收费等政策影响下，行业竞争格局有望显著优化，公司作为行业龙头，产品单价与市占率均有望进一步提升。

规模+技术+布局，构建企业核心竞争力。

规模上，公司是全球最大的半挂车厂商，背靠中集集团进行集采，规模效应显著。先进的“灯塔工厂”能够显著提升产品质量，降低生产成本。

技术上，公司技术积累深厚，参与国家标准制定，能够迅速适应法规变化与行业技术升级的要求，产品迭代能力强。

布局上，公司深度绑定重点客户，与陕重汽成立合资公司，与一汽解放成立开发基地，并与上汽红岩合作成立“红岩瑞江”品牌。公司拥有成功的全球投资经验，海外布局广泛，有望在欧洲与其他地区复制其在美国的成功路径。

公司海外业务有望快速恢复，受益欧美经济复苏。

随着美国、欧盟受疫情冲击影响的逐步减弱，公司海外业务有望逐步恢复。同时，欧盟与美国均通过了大规模经济刺激计划，欧盟2021至2027年的长期预算金额将达1.1万亿欧元，美国已通过1.9万亿美元经济刺激计划，后续或有进一步基建刺激投入。大规模的经济刺激有望显著拉动各类生产与消费需求，带动欧美重卡与半挂车市场的恢复。预计2021年公司北美/欧洲工厂均有望从疫情影响下逐步恢复，进一步受益于海外经济复苏。

风险因素：

原材料价格持续快速上涨，美国对公司骨架车的反倾销及反补贴调查，宏观经济增速下行压力持续；重卡与半挂车销量提前透支；基建刺激政策落地不及预期；海外疫情冲击；中美贸易摩擦升级；英国SDC Trailer重组整合不及预期。

投资建议：

在新法规实施优化产品结构、产品单价提升、盈利能力增强等因素利好下，公司半挂车与上装业务有望实现进一步的发展。公司欧美市场布局完善，有望显著受益于海外经济的复苏。公司是全球半挂车与上装业务龙头，规模、技术与产业布局优势显著，市场份额有望进一步提升。微调公司2021/2022年EPS预测至0.76/0.83元，预计公司2023年EPS为0.98元。当前股价对应2021/22/23年8.8/8.1/6.8倍PE。公司回A股上市在即，当前港股有望迎来估值修复，我们以2021年利润为基准给予11倍PE，对应目标价10.09港币，维持“买入”评级。

本文编选自微信公众号“中信证券研究”，作者：尹欣驰 李景涛；智通财经编辑：楚芸玮。