国海证券：恩捷股份（002812.SZ）隔膜龙头势不可挡，夯实全球领军地位，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，恩捷股份（002812.SZ）隔膜龙头势不可挡，夯实全球领军地位。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为22/37/49亿元，eps为2.48/4.11/5.47元，对应PE分别为86/52/39倍。公司卡位优质赛道，拥抱CATL、LGC等全球优质客户，全球地位凸显，看好公司中长期向上的发展机会，α属性强，维持“买入”评级。

国海证券指出，公司产能持续扩张，客户开拓成效显著，再获大单。

国海证券主要观点如下：

事件：

1)签订重大合同：约定自合同签订日(2021年6月)至2024年末UltiumCells, LLC向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。

2)签订投资项目：与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》。

3)拟收购资产：拟发行股份及现金收购上海恩捷剩余4.78%股权及募集配套资金。

投资要点：

美国市场获重大突破，夯实全球隔膜龙头地位。公司与Ultium Cells,LLC签订协议，约定2021年6月至2024年Ultium Cells, LLC向公司采购2.58亿美元以上的锂电池隔膜。Ultium Cells, LLC是通用与LGC在北美成立的合资公司，双方投资23亿美元，打造30GWh动力电池工厂，项目2020年中开工，2022年投产。公司2019年5月与LGC签订6.17亿美元大单，合同期限5年。本次再获大单，进一步验证公司在全球隔膜领域的龙头地位，目前公司已成为全球领先动力电池厂商CATL、LGC等核心供应商。

国海证券认为，本次大单意味着公司在美国市场获得重大突破，叠加美国迎来重大政策拐点，未来3年电动车有望迎来高速增长，单车带电量显著高于全球平均水平，将显著拉动隔膜需求高速增长。公司此次拿下Ultium Cells, LLC大单，继中国、欧洲之后，全球版图进一步完善，全球龙头地位再获巩固。

产能扩张加码，规模效益凸显，强者恒强。公司与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》，拟分别投资固定资产52亿元及16亿元，建设16条电池隔膜生产线和与之配套的涂布线(分三期建设，一二期各4条线，拟分别于2024Q1/2024Q4前投产，三期8条线，拟于2026Q2前投产)及8条铝塑膜生产线约2.7亿平。公司2020年底产能33亿平，现有+在建及规划产能超80亿平，产能扩张全球领先。当前公司铝塑膜产能约1亿平，积极加码铝塑膜产能，拓宽赛道，提升护城河。

国海证券认为，隔膜对良率、成本、产能利用率、产品竞争力等要求高，公司积极扩张产能，配套CATL、LGC等全球领先客户，公司在技术、成本、产品竞争力方面全球领先，且围绕隔膜业务不断延伸赛道，加码铝塑膜产能，长期竞争力凸显。站在当下，隔膜或受制于进口设备瓶颈，供给斜率相对平滑，而需求斜率陡峭，供需有望错配，迎来价格弹性，公司拥有优质产能，或将显著受益。

拟收购上海恩捷剩余股权，有利于公司长期发展。公司拟作价23.42亿元收购上海恩捷4.78%股权，即上海恩捷整体估值490亿元，其中8亿元对价采用现金支付，剩余采用发行股份方式支付，发行价格为126元/股，收购完成后上市公司将持有上海恩捷100%股权。此外，公司拟发行股份募集配套资金15.42亿元，用于本次交易现金对价、锂电池隔膜项目建设和补充流动资金。上海恩捷拥有优质的隔膜及铝塑膜资产，盈利能力强，资产质量高，本次收购完成后，上市公司盈利能力有望进一步增强，有利于公司长期发展。

风险提示：政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;发行股份收购资产及募集配套资金不及预期。