国信证券：周大生（002867.SZ）回购方案彰显发展信心，电商业务表现亮眼，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，周大生（002867.SZ）回购方案彰显发展信心，电商业务表现亮眼。预计公司21-23年分别实现归母净利润12.99亿元/16.05亿元/19.10亿元，对应EPS分别为1.18元/1.46元/1.74元/股（20年转增股本后总股本由7.31亿股变为10.96亿股），对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

国信证券指出，近日，周大生发布《关于公司回购部分社会公众股份方案的公告》，拟使用1.5亿元-3亿元自有资金回购公司部分社会公众股股份，回购价格不超过27.68元/股，预计回购541.91万股-1083.82万股，约占总股本的0.49%-0.99%。同时，618落下帷幕，公司618期间电商销售表现突出，有望推动Q2电商渠道的快速增长。

国信证券主要观点如下：

1）首先，根据回购方案，此次回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效积极机制，调动员工积极性，推动整体业务发展，同时回购的背后也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。

2）其次，从公司今年“6·18”促销情况来看，公司6月1日-20日全渠道GMV总额突破2亿元，同比实现翻倍增长，全渠道直播业务GMV实现7000万+，创历史新高。国信证券认为，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益。

3）最后，公司加盟模式下素金类产品供货通过指定供应商完成，公司一般按克收取相应的品牌使用费，毛利率水平为100%。而公司品牌使用费此前处于行业相对较低水平，具备有较大提价空间，随着未来潜在的入网费提升，以及本身入网费更高的K金、硬金（一口价产品较多）品类的占比提升，将对公司品牌使用费收入和业绩的提振带来积极影响。

公布股份回购方案彰显发展信心，电商大促期间表现亮眼

公司注重对于员工的激励和绑定，2018年1月曾实施第一期限制性股票激励计划：以2018年1月31日为授予日，授予价格为每股14.27元，激励对象包括公司董事、财务总监以及175名中层管理人员、核心技术（业务）骨干及重点培养人才，其中首次授予部分的股份数为752.95万股，占授予前上市公司总股本的1.57%，以充分有效地绑定了公司核心骨干利益，有利于公司中长期发展目标的达成。

此次21年6月公司公布回购部分社会公众股份方案，拟使用1.5亿元-3亿元自有资金回购541.91万股-1083.82万股，约占总股本的0.49%-0.99%，且将全部用于股权激励计划或员工持股计划。国信证券认为，此次方案的施行将有利于进一步完善公司的长效积极机制，调动员工积极性，推动整体业务发展，也彰显了公司管理层对于未来发展的信心。

而公司发展信心背后也体现了珠宝零售业务的有效推进，以今年618大促为例：据公司官方战报，21年6月1日-20日，周大生全渠道GMV总额突破2亿元，同比+109.2%，其中周大生天猫旗舰店GMV总额同比+50.2%，稳居行业前三。直播表现看，天猫店铺自播珠宝商家累计成交排行中，周大生位居排行榜第一位，全渠道直播业务GMV实现7000万+的水平。

黄金珠宝一线龙头，中长期具备优势

总体来看，公司作为主打镶嵌首饰的龙头企业，注重时尚设计，同时电商渠道深耕多年，在珠宝行业消费升级及线上化趋势下有望率先受益，21年618期间的优异表现也从数据上进行了佐证。此外，在渠道拓展逐步完善背景下，相较于行业20元/克左右的水平，公司素金品类按克收取的品牌使用费仍有提升空间，入网费更高的K金、硬金（一口价产品较多）品类的占比提升，也对品牌使用费的长期提升带来积极影响，从而带来整理利润水平提升。

风险提示：疫情反复影响终端需求；线上业务及展店不达预期；回购方案未按计划实施。