国金证券：安集科技（688019.SH）CMP抛光液龙头，国产替代排头兵，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，安集科技（688019.SH）CMP抛光液龙头，国产替代排头兵。预计公司2021-2023年实现营收分别为6.3/8.6/10.7亿元，同比增长49%/37%/24%。归母净利润为1.2/1.7/2.1亿元，2021年增速下滑20%主要系2020年非经常损益高达0.95亿元，预计扣非后净利润为1/1.4/1.9亿元，同比增长85%/45%/33%，3年复合增速为58%。国金证券认为国内半导体材料龙头如安集，给予1.5-2x PEG，P/E应该在87-116x的区间。国金证券以2022年EPS为3.17元人民币来看，给2022年100xPE，目标市值169亿元，对应股价317元，首次覆盖，给予“买入”评级。

国金证券指出，安集科技作为国产抛光液龙头，国产替代的确定性较强，大比例研发投入保证长期成长性。

国金证券主要观点如下：

CMP(化学机械抛光)抛光液：受益技术演进、晶圆厂扩产、国产替代，国内CMP抛光液市场前景广阔。2019年全球CMP抛光液市场规模约12亿美元，其中国内市场规模约15亿元人民币，占全球18%，增长驱动力：1)先进制程发展将推动抛光材料的需求增长，制程越先进，CMP抛光步骤越多，3DNAND结构对抛光材料的需求将翻倍增长;2)下游晶圆厂持续扩产，根据SEMI，从2019年至2021年末，中国大陆存储器产能增加95%，代工增加47%，模拟增加29%。3)从竞争格局看，全球抛光液市场主要被卡伯特Cabot、Versum、Hitachi等美日厂商垄断，CR5近80%，测算国内抛光液龙头安集科技2020年全球市场份额4.5%，中国大陆市占率超20%。

安集科技：国产抛光液龙头，国产替代的确定性较强，大比例研发投入保证长期成长性。1)技术领先：目前公司CMP抛光液已在130-14nm技术节点实现规模化销售，应用于国内8 /12英寸主流晶圆产线;10-7nm技术节点产品正在研发中。公司从铜及铜的抛光液发展起来逐步拓展到钨、氧化物以及其他金属的抛光液。2)下游客户拓展顺利：客户包括中芯国际、长江存储、台积电、华虹半导体等主流晶圆厂商，近年来对单一大客户的依赖逐步减弱，第一大客户中芯国际的比例从2016年的66%下降到2020年42%，2019-20年公司钨抛光液、铜抛光液在长江存储通过验证快速上量。国金证券认为未来随着长江存储及合肥长鑫等存储厂商产能大规模释放，公司将会持续受益。3)公司研发投入占营收比例超过20%，远超国内外半导体抛光材料公司平均比例(约7%)，大比例的研发投入有助于公司持续研发新的细分抛光液品类，提升下游新老客户渗透率。

风险提示：客户集中度较高;原材料供应集中;大客户中芯国际先进制程扩产风险;限售股解禁及大股东减持风险。