民生证券:恒玄科技(688608.SH)技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒,维持“推荐”评级

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,恒玄科技(688608.SH)技术领先+客户丰富构筑强竞...

智通财经APP获悉,民生证券发布研究报告称,恒玄科技(688608.SH)技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒。预测公司21-23年营收分别达到21/31/47亿元,归母净利润分别为5/7/10亿元,对应PE估值分别为70/53/36倍,维持“推荐”评级。

民生证券指出,公司持续投入技术研发,研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元,CAGR达到57%,成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC单芯片的厂商。

民生证券主要观点如下:

技术领先+客户丰富构筑强竞争壁垒,打造音频SoC领先企业

公司致力于为客户提供AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片,产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。2018年初,公司推出面向高端市场的新一代超低功耗智能蓝牙音频芯片BES2300系列,技术水平行业领先,大幅缩短了行业内其他品牌与AirPods的体验差距。公司持续投入技术研发,研发费用从2017年的0.45亿元增加至2020年的1.73亿元,CAGR达到57%,成为行业目前少数能够提供集成度较高、且具备较强计算能力的SoC单芯片的厂商。SoC芯片具备更低的功耗和成本优势,且由于集成了多个功能模块,电路结构复杂,系统设计难度高,具备较高的技术壁垒。公司凭借在音频SoC芯片领域的先发优势和技术领先优势,加速产品更新换代和技术迭代,逐渐构筑起较高的竞争壁垒。此外,经过持续的技术迭代和市场验证,公司覆盖了多领域的品牌客户,一方面借助品牌客户的广度和深度建立竞争优势;另一方面围绕客户需求进行技术升级和品类拓张,加深护城河的同时亦减少了冗余开发成本。

TWS耳机渗透率低叠加智能化程度加深,公司迎来量价齐升机遇

2020年全球智能手机出货量为12.9亿部,安卓系智能手机出货量达到10.9亿部,非A品牌TWS耳机出货量约为1.5亿副,其中安卓和专业音频厂商的出货量几乎各占一半,安卓系TWS耳机的配套比例不足10%。若按智能手机存量用户测算,非A品牌TWS耳机2016-2019年累计出货量约1.4亿副,按照2020年出货1.5亿副、35亿安卓手机用户计算,渗透率仅有8%,非A品牌TWS耳机成长空间巨大。随着AirPods系列产品凭借良好的使用体验成功培养起用户习惯,TWS耳机市场快速发展;加上TWS耳机在续航、传输、音质和价格等痛点方面改善明显,消费者购买意愿增强,非A品牌TWS耳机有望加速渗透。据Canalys预测,2019-2023年非A品牌TWS耳机出货量将从2019年的0.9亿副增长至2023年的3.5亿副,CAGR达到39%。同时,智能蓝牙音频芯片的平均单价约为普通蓝牙音频芯片的2.8倍,平均成本只有普通蓝牙音频芯片的2.2倍,因此具备更高的附加值。随着智能化程度逐渐加深,主控芯片的单机附加值也在持续提升。民生证券预计2020-2024年全球非A品牌TWS耳机主控芯片的市场规模将从4.5亿美元增长至12亿美元,CAGR达到27%,4年近3倍成长空间。

积极研发智能WiFi音频芯片,抢占智能家居优质“赛道”

随着AIoT技术的日益成熟及应用场景的不断丰富,良好的使用体验和智能交互带来的便捷与趣味性,不断增加消费者对智能终端产品的需求。智能家居市场前景广阔,Statista预测2023年全球智能家居市场规模将增长至1,570亿美元。其中智能音箱作为智能家居生态的核心设备,将成为智能家居领域率先爆发的细分产品,预计2025年全球智能音箱的市场规模将达到263亿美元,对应主控芯片市场规模约为10.4亿美元,2020-2025年的CAGR为17.5%。公司研发的WiFi AIoTSoC单芯片集成了WiFi功能模块和多核CPU模块,具备功耗及成本优势,技术水平行业领先。通过持续研发巩固技术领先优势,加上蓝牙音频芯片产品积累的丰富客户资源,未来公司的智能WiFi音频芯片技术将赋能更多的智能家居产品。

风险提示:技术迭代速度不及竞争对手的风险,出口地区贸易政策变化的风险,新冠疫情影响风险。

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