财信证券：爱美客（300896.SZ）拟收购Huons Bio，全球化进程加速，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，爱美客（300896.SZ）拟收购Huons Bio，全球化进程加速。预计公司2021-2023年营业收入分别为11.70/17.68/24.91亿元，归母净利润分别为7.43/11.31/15.82亿元，EPS分别为3.44/5.23/7.31元。给予公司2022年2.2倍PEG，合理价格区间在695.00—720.00元，维持“推荐”评级。

财信证券指出，2021年6月24日，公司发布公告称拟使用部分超募资金中的8.86亿元对韩国Huons Bio公司进行增资并收购部分股权，本次增资和收购完成后，公司合计持有Huons Bio公司25.4%的股权。

财信证券主要观点如下：

收购标的研发能力强劲，利好公司内生+外延发展。HuonsBio分拆前是Huons Global企业的肉毒毒素业务部门，旗下的肉毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。2020年Huons Bio实现营收1.2亿元，净利润2803万元，2021年一季度实现营收3448万元，净利润为858万元。早在2018年9月，公司便与Huons便签订了A型肉毒毒素产品在中国的合作协议，Huons授权公司在中国进口、注册和经销其生产的A型肉毒毒素产品。从内生培育角度来看，公司此次投资韩国Huons Bio将有利于其引进海外前沿技术，未来赋能自身研发技术的革新；从外延扩张角度来看，此次投资有利于公司熟悉海外市场的注册申报、市场竞争格局等，未来公司将更高效地在全球进行专利注册申请，有望将产品管线逐步拓展至海外市场。

公司亮点：肉毒布局得以深化，产品管线持续丰富。

1）国内肉毒市场需求旺盛，供给亟待改善：从需求端来看，根据新氧数据显示，2019年中国注射类医美市场中玻尿酸项目占比66.59%，肉毒项目成为第二大受欢迎品类，占比达32.67%。对标海外，根据ISAPS数据显示，2019年全球非手术类医美市场中肉毒素项目占比46.05%，超过玻尿酸项目占比14.36pct，由此可见国内肉毒素市场的需求仍有进一步放大的空间；从供给端来看，国内当前仅保妥适、横力、吉适、乐提葆等四款肉毒产品获批，导致国内水货市场泛滥，且多由韩国品牌主导。此外，根据艾瑞咨询数据显示，48%的消费者注射过非合规肉毒产品，供给端亟待改善。财信证券认为，公司此次收购Huons Bio后将加速Hutox橙毒（目前处于临床试验阶段）在国内的审批进程，等到公司产品获批上市后，有望改善国内肉毒市场供给不足的问题，促进肉毒市场进一步扩容。

2）公司差异化产品布局的优势愈发凸显：“嗨体”的品牌力日益增加，“嗨体”系列中的“熊猫针”定位眼周改善，覆盖的目标客群更广，自去年下半年上市以来，终端市场表现优异；此外，公司预计今年获批III类器械证号的“童颜针”，公司的“童颜针”（医用含修饰聚左旋乳酸微球+透明质酸钠凝胶）与市场现有产品有所区别，同时具备玻尿酸的即时填充效果以及聚左旋乳酸的长效增生效果，相比单一玻尿酸产品更具竞争力。财信证券认为，未来“童颜针”和Hutox橙毒如若能成功获批上市，公司成熟的营销推广体系将助推新品迅速打开终端市场，成为公司未来新的业绩增长点。

风险提示：研发进度不及预期；产品获批进度不及预期；整容医疗事故风险；行业竞争加剧风险。