美债收益率下半年继续下行？取决于四个因素

香港万得通讯社综合报道，在第一季度大幅上扬之后，美国基准10年期国债收益率在第二季度震荡走低。随着美联储转鹰，下半年债券市场恐怕难以平静，而收益率的下行趋势是否会持续下去，可能得取决于四个因素。

回顾上半年，美国国债在2021年初录得1980年以来表现最糟糕的一个季度，因投资者预期美国经济重启将带来强劲的经济增长和通货膨胀。10年期美债收益率在3月底触及1.776%，创疫情暴发以来的最高水平。之后，逊于预期的美国非农就业报告以及政府基建议案进展缓慢让人们重新对经济复苏产生怀疑，较长期美债收益率开始下行。10年期美债收益率目前已较3月高点下跌回落约30个基点，来到1.47%附近。

展望下半年，Barron's分析认为，一些重要事态发展将会为“全球资产定价之锚”的未来走向提供线索。

美联储收水时间表

美联储最近一次会议促使投资者重新评估央行的政策前景。最新的利率点阵图显示，官员们的预测中值暗示2023年将加息两次，而之前的预测是2023年之前不会加息，但官员们对2023年的通胀预测中值没有改变。美联储主席鲍威尔还谈到，可能在未来会议上开始讨论撤回债券购买。

巴克莱策略师称，这表明美联储对今年以后高于目标的通胀率的容忍度非常有限。

自美联储6月会议以来，市场已将该央行的加息时间点预测提前。期货价格显示，投资者现在预计，2022年底之前美联储将加息25个基点。受此影响，2年期和3年期美债收益率急剧上升。

下半年，美联储可能会迅速缩减其每月1200亿美元的购债步伐，证实它更偏鹰派的政策倾向。策略师们之前预期美联储不会在2021年底之前宣布削减购债，若这项声明提前到来，可能促使投资者押注更早的加息。

不过，美联储的这种鹰派转变会对美国国债产生什么影响还无法断言。一方面，美联储减少购债可能导致长期国债收益率攀升，另一方面，市场对美联储最新会议结果的反应却并非如此——长债收益率不涨反跌，这意味着投资者认为，美联储提前减少购债将导致长期内的经济增长和通胀低于先前的预估。

美国经济数据

投资者在为美联储对经济数据的解读而烦恼之前，首先应关注经济数据本身。

美国劳动力市场的复苏看起来并不均衡。另一边，通胀十分强劲，一些消费者价格环比涨幅创数十年来最高，但其中大部分是由受疫情影响的领域所推动。因此，如果通胀开始放缓，而夏季和秋季就业市场的复苏情况没有像许多策略师预期的那样好转，可能会令美联储的基调变得更加鸽派，从而使得市场改变对其政策路径的押注。

如若未来发布的就业报告显示新增就业达到100万左右或更多，则美债收益率可能走高。美国6月非农就业报告将于北京时间7月2日20:30公布，市场预计新增非农就业人数在70万左右，5月增幅为55.9万。

机构需求

美债收益率在二季度回落，以及美债市场二季度的良好表现(ICE指数显示回报率为2%)，让一些华尔街策略师感到措手不及，他们将这部分归因于养老基金和银行等大型机构意外强劲的需求。

他们认为，企业养老基金是美国国债需求的一个关键来源。由于股市上涨改善了养老金的资金充足率，养老金充足的企业能够提前支付款项，或者将合同出售给保险公司。保险公司购买美国债券来匹配养老金负债，以及保证他们的偿付需要。美国银行估计，这可能会带来400-1000亿美元的需求。

美债需求的另一个来源是银行，但策略师指出，这些银行可能在下半年缩减美债投资组合的规模，从而抵消部分养老基金的需求，帮助推升美债收益率。

交易员调仓

近期长期美债收益率下跌的另一个原因可能是交易员们解除了“再通胀交易”，该交易押注经济快速增长以及美联储宽松政策将导致通胀持续走高。

美国国债与可比通胀挂钩债券之间的收益率差，即“盈亏平衡通胀率”在最近几周下降，反映了这一点。

(图片来源：Barron’s)

自5月中旬以来，反映市场对未来5年、10年和30年通胀预期的指标均有所下滑，当时美联储公布的会议纪要暗示，官员们可能在今年夏末或秋初开始讨论削减购债规模。

道明证券策略师称，这可能是交易员取消对今年下半年强劲通胀押注的结果。他们认为，一旦这一过程结束，美债收益率可望再次攀升。2021年上半年的波动凸显了美债市场上投机交易者日益增多，因此，他们的影响力不应被低估。

本文选编自“万得资讯”；智通财经编辑：魏昊铭。