银河证券：当升科技(300073.SZ)制定超额利润分配方案，激发企业内在竞争活力，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，当升科技(300073.SZ)制定超额利润分配方案，激发企业内在竞争活力。该行预计公司2021-23年营业收入为60.24/83.09/120.59亿元，归母净利润为6.42/8.81/12.24亿元，EPS为1.42/1.94/2.7元(未考虑增发)，对应当前股价PE为41.5/30.4/21.8倍，维持“推荐”评级。

银河证券主要观点如下：

超额利润分配方案，岗位关联、绩效挂钩。依照国务院国有企业改革领导小组《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》规定，2021年7月6日，公司公告了超额利润分配方案。方案提出，年度超额利润分享额为当年超额利润(年度实现归母净利润减去年度目标利润值)的30%。激励对象为核心骨干人才。

年度利润目标设定严苛。公司设定的年度目标利润不低于4类指标的最高值：年度利润考核目标；上一年净资产收益率计算的利润水平；近三年平均利润；按照行业平均净资产收益率计算的利润水平(选取容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、Umicore作为行业对标企业)。

建立长效激励机制。超额利润分享额采用递延方式予以兑现，分三年兑现完毕(50%/30%/20%)。第一年以现金形式直接发放，其余部分留存在公司用于统一进行投资管理。公司拟投资的方式主要包括增持公司股票或参与公司定向增发、投资当升科技子公司股权等。

高管薪酬具备较强吸引力。2021年7月6日，公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基础薪酬和绩效薪酬构成。基础薪酬主要考虑公司规模和盈利能力、岗位价值等，总经理60-75万元/年，副总、董秘、财总等50-70万元/年。总经理绩效薪酬根据当年经营业绩考评结果计算确定，绩效薪酬最高不超过基础薪酬上限的3倍，其他高管的年度薪酬为总经理的0.6-0.9倍。

打破固定薪酬考核体系，激发内在竞争活力。为适应新能源车行业的迅猛发展、人才资本大量涌入、竞争加剧，公司最新颁布的利润分配以及高管薪酬体系，旨在打破国企传统僵化的固定薪酬考核体系，激发员工竞争意识、创新热情、提高效率，有利于公司的技术、产品持续引领市场，建立更加牢固的行业地位和领先优势。公司未来3-5年的发展目标明确指出“内生外延，跨跃发展”：对内主业继续做强做大，保持高增长率；对外继续推进产业链整合，充分利用资本平台实现多元化发展。

公司是全球锂电正极材料龙头供应商，产品定位高端，高镍等技术储备深厚，海外基因深远。正在进行的增发募投项目助力公司产能未来几年持续扩张(21-23年增长76%/46%/47%)。随着新能源车、3C数码以及储能等领域的强劲增长，公司有望巩固加深全球客户密切协作，扩大市场占有率，实现营收利润步步高升。虽然依托国企背景，但在实际经营中，公司民企作风明显，具备较高的管理效率，人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。

风险提示：新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。