安信证券：山西汾酒(600809.SH)2021Q2收入超预期高增，目标价406.5元，给予“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告，预计山西汾酒(600809.SH)2021-22年每股收益为4.59/6.25元，对应PE分别为67.8x/49.7x，给予“买入-A”评级。给予目标价406.5元，对应2022PE65x。

公司披露2021年半年报预告，2021H1预计实现营业收入117.33~124.2亿元，同比增长70%~80%，实现归母净利33.97-37.23亿元，同比增长111.7%-132%;测算Q2收入同比增长59.4%-84.3%，归母净利同比增长219.6%-305.4%——利润显著超预期，Q2利润预增区间好于市场预期区间。

安信证券主要观点如下：

Q2延续高增，中高端产品放量气势如虹。2021Q2收入超预期高增，在“拔中高，控低端”思路下，预计Q2产品结构较Q1变化不大。参考产品收入结构及调研反馈，Q2收入高增主要源于：1)估算青花系列延续Q1翻倍增势，一方面由于去年4~5月受疫情影响青花基本没有出货，今年存在低基数效应;另一方面得益于青花系列产品升级节奏连贯，预计产品量价均有积极表现。2)腰部产品老白汾低基数下恢复较快，巴拿马导入省外形成汇量增长。3)玻汾控量发货稳定，预计维持Q1增长态势。从主要单品表现来看，Q2公司青花30出货已完成复兴版对老版的完全替代，通过配额制控货及圈层营销推广，复兴版价格运作初具成效，参考Q1进展预计全年回款或超30亿元;青花20性价比优势凸显，受益次高端景气及省外扩张的良好带动，今年以来快速跑量，过渡产品青花25亦有放量，二者占青花系列收入比重提升至65%左右。

净利率波动收窄，预计主因税率水平回归正常。测算21H1公司归母净利率约为29%~30%，其中21Q2净利率约为27.6%~30.3%，较20Q2的13.81%有显著提升，主要源于：1)受益产品结构优化及收入规模扩张，预计毛销差维持升势;2)公司营业税金及所得税缴纳与销售端匹配回归正常，季度间税率波动显著收窄。考虑公司全国化扩张步入快速上行轨道，青花系列维持引领之势，预计全年净利率有望维持上半年增幅水平。

省外扩张锐不可当，全年收入预计超计划完成。一方面，公司持续深化“1357+10”市场布局，深度聚焦省外核心市场，省外操作打法日渐精进，品牌复兴势头强劲;另一方面，青花30复兴版首年投放即基本站稳千元价位，进一步强化清香龙头价格占位，有望对公司产品结构提升实现良好传导。公司年报披露2021计划收入增长30%，上半年收入对应完成64~68%进度，下半年考虑省外多地市场(如长江以南、京津冀等)销售反馈积极，汾酒消费氛围益发旺盛，预计增长规模仍然可观，全年收入有望超计划完成。

风险提示：疫情存在反复可能从而影响消费场景;估值分歧;千元价位可能低于预期。