当新东方谋划回归A股的时候 为何其它民办教育公司纷纷赴港上市?

在枫叶教育(01317)于2015和2016年的两年时间里，拉出一条巨大的股价成长弧线，一度大涨超5倍，之后港股市场迎来了内地民办教育公司的上市热潮。

在2017年开年至今，前有睿见教育(06068)、宇华教育(06169)和民生教育(01569)，后有博骏教育集团和新高教集团也即将叩开港股市场的大门。

有意思的是，在这些上市的民办教育公司里，多个公司上市至今，股价虽未及上枫叶教育，但多有上佳表现，如宇华教育和睿见教育。

疑问由此浮出，在内地IPO门槛降低、步伐趋快的前提下，为什么如此多优质的民办教育公司却弃A股而至港股上市?

根据智能财经的观察，主要理由有三，分别如下：

(1)《民办教育促进法》进行三审修订，对9年义务教育作出不允许营利的严苛规定;

(2)内地教育机构难以实现在A股上市的可能，其主要拦路石为：非企业法人的身份、VIE结构、前期风头含外资成分、上层所属监管复杂等因素;

(3)赴美上市收益与风险不成正比，且需要支付巨大财务成本。

为什么香港是民办教育IPO的最佳选择?

小小的香港资本市场，承载了中国民办教育的IPO之梦。

目前港股市场上总计有7家民办教育企业，其中已上市的有5家，正在排队的有2家，而6家均在2016-2017年之间上市或排队。

仅仅2016 年8至9月短短一个月里，港交所便直接迎来了三家民办教育公司，彼时民生教育集团、新高教集团和博骏教育集团分别向港交所递交香港主板上市申请。

若加上已经分别于2014年11月、2016年1月、2017年1月、2017年2月在港股主板上市的枫叶教育、成实外教育、睿见教育、宇华教育，港股市场上将聚集7只内地民办教育公司。

据智通财经了解，内地民办教育经历了20多年的发展后，部分教育公司已经具备了一定的影响力和登陆资本市场的条件，登陆资本市场也早已成为教育企业的强烈需求。

但诚如前言所述，限制或是助推民办教育公司赴港上市原因有三，以下详细论述。

第一个因素是《民促法》的修订，关于营利性与非营利性的讨论，直接限制了九年义务教育学校的业务发展，由此再进一步堵死了这些公司A股IPO的可能。

据智通财经了解，由于在2016年11月《民促法》将进行第三次修订，而此次修订最大的争议在于对义务阶段教育的限定---不能设置为营利性民办学校，使得资本最担心的是，如此一来是否之前投资的民办中小学都不能顺利退出了。

而在香港上市的宇华教育和睿见教育均有较大比例的义务教育，它们希望先上市，在新《民促法》尚未实施之前，可以把这种已经上市并通过VIE实现资本化的方式做成既定事实。

第二个阻碍这些公司A股IPO的因素是其特殊的法人结构和外资的背景。

内地民办教育公司之所以选择来港股市场，是因为在修法之前，学历类民办学校在国内仍然是民办非企业单位，不属于公司性质的经营性资产，无法通过IPO的形式登陆资本市场;

而且早期投资教育行业的多是外资风投，而《外商投资产业指导目录》中对教育行业设立了禁入规定，对已经投入的资本在上市过程中将要如何自处做出了规定，使得内地民办教育公司在A股上市难度加大;

加上民办教育公司作为上市主体需要一个监管机构，而民办教育处在教育部、工商局的多头管理下，有些细分领域还涉及商委、民政、劳动保障与人力资源等部门，关系错综复杂。

所以大部分的学历类民办学校都通过VIE架构的形式登陆港股和美股资本市场。

最后一个因素是美股市场的极大规范和巨大财务支出。

虽有新东方成功登陆在前，但其成功之路难以复制，近年来不少教育公司紧跟其后赴美上市，但是并未能如意如愿，之后在美退市的情况并不在少数。

如，学大教育在2010年11月上市，2016年6月退市;安博教育在2010年8月上市，2014年5月退市;弘成教育在2007年12月上市，2014年4月退市;双威教育在2007年1月上市，2012年6月退市;中国教育集团在2010年1月上市，2011年12月退市;环球雅思在2010年1月上市，2011年12月退市...

新东方还一度在美遭到做空，目前正在谋划部分回归A股，使得一些教育公司感同身受，放弃了赴美上市的打算;以及双威教育管理层和美国投资人的控制权之争一事也一定程度上暴露了VIE架构的风险，使得一些类似双威教育的公司赴美上市艰难起来。

所以对于教育公司来说，港股市场或许是一个备选方案，也是最佳选择。香港历史悠久的国际金融中心地位、各项监管制度、“T+0”等便利的交结算措施、港交所没有政策限制，窗口也一直不错，都使香港成为非常不错的上市地。

刚需的行业、五成的毛利率

这些教育公司由于自身靓丽的业绩数据，在市场上股价也表现十分抢眼。

枫叶教育、成实外教育、宇华教育和睿见教育由于所处行业前景良好，业绩数据靓丽，上市以来均受到市场资金的追捧，股价获得不错的升幅，尤其是枫叶教育作为港通深标的还受到内地资金的关注。

唯独民生教育在3月22日上市以来由于大市处于横盘震荡调整阶段，股价未能走高。

这5家已经上市的内地民办教育公司，4家的经营范围为K-12教育阶段，仅民生教育主营高等学历教育。

除了除枫叶教育学校已经“全国范围遍地开花”之外，其他4所公司的学校都是“一方霸主”，例如睿见教育华南最大高端民办教育集团，宇华教育是华中地区最大的民办教育提供商，成实外教育则是西南地区最大的民办教育供应商，民生教育3所高校集聚重庆。

（数据来源东方财富choice金融）

这5家已经上市的内地民办教育公司的毛利率稳定在40%-50%之间，其中宇华教育的业绩净利润增长率最大，超2.4倍，净资产收益率也最高为41.35%。