谁导演了维达(03331)股价重挫？

中期业绩增收又增利，却难挡投资者“逃离”维达国际（03331）的决心。

智通财经APP注意到，维达于7月16日发布截至2021年6月30日止6个月的未经审核中期业绩。财报显示，维达期内取得收益90.85亿港元（单位下同），同比增加19%；公司权益持有人应占溢利9.67亿元，同比增加5.96%。

令人唏嘘的是维达这份中期业绩答卷，引发投资者不满，公司股价在7月16日跌幅一度达到15%。自2020年7月13日的高点31.72元，到2021年7月16日的低点19.84元，维达股价一年内最大回撤幅度已接近4成。

利润不及预期引发市场“用脚投票”

维达收获业绩增长，投资者仍要“搞事情”，原因或许有二，一是公司业绩增长不及预期；二是公司未来一段时间内可能没有更高的业绩增长预期。

首先从营收和利润两方面来拆解维达最新中期业绩的成色。据智通财经APP统计，2016年至2020年，公司营收从120.57亿元增长至165.12亿港元，复合年增长率约为8.2%。维达国际2021年上半年收入增速远超过去5年平均水平。

再看利润，维达净利润从2016年的6.54亿元增长至2020年的18.74亿元，复合年增长率约30.2%。这意味着维达今年中期利润明显低于过去5年平均水平。

智通财经APP注意到，2019年和2020年是维达近几年中股价表现最好的两年。其中，2019年，公司实现营收160.74亿元，同比增长8.04%；净利润11.38亿元，同比增长75.31%。2020年实现营收165.12亿元，同比增长2.72%；净利润18.74亿元，同比增长64.66%。

显然，相较于营收增长，维达的投资者更看重其利润增长水平。所以，维达的中期业绩是否达到市场预期？答案已经了然。

成本费用上升限制利润增长

至于维达利润增速远低于营收增速的问题，同有两方面主要原因，一是生产成本上升，二是费用增长。

维达在财报中表示，随着世界经济复苏提速及需求波动，带动各类大宗商品价格持续上涨。于2020年，公司增加原材料存货水平，为应对任何可能的国际物流中断情况作准备。新增的存货水平有助减低2021年上半年原材料成本上涨的压力。

智通财经APP注意到，2021年上半年木浆价格呈快速上涨趋势，涨幅之大即便维达已经采取未雨绸缪措施亦难阻毛利率下滑。

财报显示，2021年上半年公司毛利增长15.4%至33.94亿元，毛利率为37.4%，毛利率同比下滑超过1.1个百分点。费用端，中国内地市场恢复至正常水平，维达在上半年提升品牌建设及个人护理产品推广进行投入。公司总销售及营销费比期内增加2.8个百分点至19.4%，总行政开支费比缩减0.6个百分点至5.1%。成本费用增长，导致税前利润下降3.7%至12.11亿元，利润率为13.3%，降幅3.2个百分点。

静待新产能落地及高端产品持续推进

中期业绩已成过去式，维达要“挽救”股价颓势，需要让投资者看到更强的预期。

在智通财经APP看来，预期维达未来业绩增长，有三个层面可以重点考虑。一是作为制造业，生产规模至关重要；二是作为同质化趋势明显的生活用品生产企业，低成本至关重要；三是公司要打好差异化的牌，产品高端化至关重要。

从市场环境来看，根据Euromonitor数据，截至2020年我国生活用纸市场规模约1400亿元，按零售口径计算，国内生活用纸行业前4大企业的份额约为35%（零售额口径），行业头部企业仍有横向扩张空间。此外，中国人均生活用纸消费量从2014年的5.5kg提升至2020年的7.3kg，但相较于美国日本截至2020年生活用纸人均消费量分别为23.9kg、13.4kg。对标发达国家，中国生活用纸人均消费量随经济发展而提升的空间广阔。

对于维达来说，扩产仍是推动公司业绩增长的主要因素。据公司财报，维达造纸设计年产能达125万吨，华南及华北湿巾生产设施已竣工及投入生产。华南、华东及华中的造纸产能拓展计划持续推进，预期2021年内落成。马来西亚地区总部预期于2022年年初落成，生产设施和创新中心也按计划逐步推行，预计2022年完工。

可见，短期内维达的业务规模仍有进一步提升的预期。成本方面，维达行政总裁李洁琳在中期业绩发布会上表示，木浆价格在过去数月大幅上涨，近期虽有回落但仍处于相对高的水平，价格受到多因素影响，在疫情中难以预测。李洁琳还表示，下半年，对面成本压力，维达将采取多种措施应对，包括产品结构升级及调整促销价格等。

据智通财经APP了解，除了由经济复苏导致的需求增长，疫情原因导致的供给欠稳定之外，中国禁塑令全面实施推升了市场对纸制品的需求，木浆价格或有望继续保持强势。若是如此，即便维达新产能释放，生产成本也可能在高位运行，从而摊薄利润。

因此，短期来看，维达利用高端产品优化产品结构应是一副好牌。资料显示，生活用纸是维达发展高端纸品的重要领域，高端生活纸产品占比从2017年的13.1%升至2020年的30.6%。2021年中报显示，高端纸巾产品组合占比实现稳步递增，占公司销售总额逾28%。高端女性护理品牌Libresse薇尔深化高端定位，在马来西亚市场份额位居榜首。

若高端产品销售进一步放量，有效缓解公司生产成本压力及利润增长压力，维达的“苦日子”可望早日结束。