信达证券：首予三安光电(600703.SH)“买入”评级 MiniLED夯实主业 化合物半导体有望带动业绩

智通财经APP获悉，信达证券发布研究报告称，三安光电(600703.SH)是全球LED芯片龙头企业,其中 Mini/Micro-LED驱动公司未来成长，化合物半导体也有望驱动业绩再放量。预计21/22/23年公司归母净利润分别为21.59/30.46 /39.72亿元，对应EPS为0.48/0.68/0.89元，对应PE为63/45/34倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

信达证券主要观点如下：

三安光电：LED芯片龙头，加速布局化合物半导体：三安光电是全球LED芯片龙头企业，经过多年发展，已形成全品类完整布局。公司在LED行业具有绝对领先优势，2020年实现营收84.54亿元，同比增长13.32%，领先第二名晶元光电一倍以上。2014年公司进军以第三代半导体为主的化合物半导体领域，目前已布局氮化镓、砷化镓、氮化硅、磷化铟、氮化硅等多种化合物半导体。其化合物半导体平台-三安集成营收已从2017年的2594万元迅速增长至2020年的9.74亿元。随着公司扩产节奏的加速，化合物半导体有望驱动公司业绩再放量。

LED行业强者恒强，Mini/Micro-LED驱动未来成长：自2Q20以来，伴随疫情后需求回暖及Mini LED下游放量，LED市场有望恢复增长，LED inside预计2023年将达到220亿美元。公司在LED领域具有从衬底到芯片的完整布局，且成本优势显著，毛利率长期处于行业最高水平，领先行业均值近15个百分点。因此三安近年来从未出现季度亏损，而其主要竞争对手晶元光电已连续亏损10个季度。经过行业洗牌后，公司竞争优势将更加显著，市场份额有望进一步提升。新市场方面，Mini/MicroLED是行业新蓝海，公司已抢先布局，目前Mini LED业务占比已达7-8%，芯片产品也已批量供货三星，成为其首要供应商。

全面布局射频业务，GaN+GaAs+InP三箭齐发：凭借在LED上积累的制造工艺，公司于2014年成立三安集成进军射频通信，目前已布局碳化硅基氮化镓、砷化镓和磷化铟三种化合物。碳化硅基氮化镓是目前三安集成的核心业务，主要用于基站射频。根据中商情报网数据，2023年我国5G基站建设数量有望突破100万个，巨大的建设需求将推动出货量的快速提升。砷化镓和磷化铟主要用于手机射频前端和光通信，下游产业的国产化需求和VCSEL的需求爆发将促进公司代工需求的增长。根据YOLE的数据，GaAs射频应用市场2018年约27.5亿美元，2023年预计将突破35亿美元。

进军电力电子领域，SiC引领行业趋势：第三代半导体因其耐压和耐热性较好，有望在功率器件领域得到广泛应用，根据YOLE的数据，2025年SiC和GaN在半导体中的使用量占比将超15%。公司是国内唯一拥有从碳化硅衬底到器件全产业链制造能力的企业，全球范围来看也只有CREE、Sicrystal等公司拥有该能力。同时，公司碳化硅衬底良率高达95%，且产品质量行业领先。应用端，公司产品目前主要针对光伏逆变器，并且公司积极进行车规产品的送样验证。该行认为在碳化硅领域的布局有望为公司带来长期竞争力，未来太阳能、新能源汽车、消费电子三大市场将驱动公司电力电子业务腾飞。

盈利预测与投资评级：伴随Mini/Micro LED新需求不断涌现及传统需求回暖，公司LED业务正快速改善，并且随着长沙、泉州产线的扩产，公司化合物半导体业务亦将迅速放量。

风险因素：行业波动性加大风险/技术迭代不及预期/贸易摩擦扩大风险