招商证券：维持迈为股份(300751.SZ)“强烈推荐-A”评级 盈利能力提升 异质结产业化趋势向好

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，迈为股份(300751.SZ)上半年大硅片设备需求火爆，同时越来越多异质结投资计划逐步浮出水面，看好其在异质结领域的布局与发展，预计21/22年净利润分别为5.88/8.21亿，对应PE100/72倍，继续“强烈推荐-A”。

公司公告上半年实现营业收入12.4亿元，同比上升32.07%;实现归上净利润2.5亿元，较上年同期上升33.17%。同时公司公告拟向不超过35名特定投资者发行，募集资金不超过28.1亿投资于异质结太阳能电池片设备产业化项目，投产后公司将具备每年提供40条异质结太阳能电池片整线设备的能力，预计达产后每年可实现销售收入60亿元。

招商证券主要观点如下：

公司上半年收入、净利润均创下历史新高，主要由于2020年订单饱满，21H1顺利交付，较去年同期相比，疫情影响已基本消除，受益于下游客户的扩产需求以及公司募集资金投资项目的分步投产，公司主营业务产品太阳能电池丝网印刷设备产量及销售均有大幅度增长，促进了公司整体业绩的提升。随着光伏行业步入稳定发展阶段后，公司产品突出性能和持续技术进步满足了下游客户降本增效的迫切需要。而公司产品持续的更新迭代，以及行业大硅片产能推进，又促使下游客户端对PERC丝网印刷设备更新的需求增加，综合考虑PERC及HJT产生订单情况，预计公司2021年新签订单仍有望保持较高水平。

从盈利能力看，公司21年Q1综合销售毛利率为38.58%，同比上升4.38pct;净利率19.88%，同比上升0.44pct，公司盈利能力有所提升，主要原因系下游需求旺盛，公司议价能力提升。从期间费用率水平的角度看，公司上半年期间费用率为18.18%，同比提升2.55pct，主要系加大研发力度：

1)销售费用率5.13%，同比略有下降，主要是收入大幅增加，导致销售及售后人员费用增加，但整体管控较优，费用率维持一定水平;

2)管理费用率3.71%，同比下降1.12pct，主要系管理规模效应;

3)公司持续增大研发力度，上半年占收入比例为10.54%，同比提升4.26pct，主要系上半年公司研发项目增速，研发人员同比有所增加。

研发投入方向非常全面，包括HJT、大硅片、面板激光设备、SE等。迈为对研发的重视是公司能够始终走在行业前列的重要支撑;4)财务费用为-1492万元，20年同期为-414万元，同比下降主要系募集基金现金管理收益及外汇汇率波动影响。

从终端需求看，2021年是十四五规划开局之年，也是光伏发电进入平价上网的关键之年，根据CPIA预计，2021年新增装机量可达55-65GW，十四五期间年均规模在70-90GW，在巨大的需求下，进一步降本提效仍是行业主旋律，异质结技术最有可能成为下一代主流技术。今年以来，产业内捷报频频：

1)安徽华晟成功跑片，转换效率超25%，7月开启二期建设;2)7月通威金堂产线第一片下线，后续效率爬坡值得期待;3)新玩家陆续浮出水面，如晶澳、天合、明阳智能、金刚玻璃等。

此前该行多次强调，只要异质结是未来大方向不变，且迈为领先优势不变，那么公司就值得持续买入，如今产业内产生的积极变化超出市场预期，却符合行业自身的规律，随着转换效率爬升、银包铜技术推进、银浆国产化降本以及组件智能串焊技术推进，终端LCOE会不断降低，HJT相较于PERC经济性优势愈发显著，会有越来越多异质结新玩家浮出水面，预计今年行业10-15GWHJT上产需求，明年有望达到30GW，迈为有望显著受益，且募投项目逐步投产后，CVD/PVD产能也能跟上行业需求。看好公司未来在异质结、OLED领域的长远布局，更看好公司以董事长为首的、对光伏行业和技术发展有卓越信念的管理层团队。

风险提示：下游需求不及预期：依赖下游电池片厂扩产需求，有实际上产不及预期的风险;新技术研发不及预期：存在HJT技术PECVD技术推进不及预期的风险。