中信建投：维持水井坊(600779.SH)“买入”评级 目标价174元

智通财经APP获悉，中信建投研究报告，预计水井坊(600779.SH)2021-23年公司实现收入44.8/55.3/67.4亿元，实现归母净利润11.3/14.2/17.5亿元，对应PE为62X/50X/40X，维持“买入”评级，目标价174元。

事件：公司发布2021年半年度报告：公司2021H1实现营收18.37亿元(+128.44%)，归母净利润3.77亿元(+266.01%)，其中Q2实现营收5.97亿元(+691.49%)，归母净利润-0.42亿元(+52.05%)。

中信建投主要观点如下：

2021H1低基数下，营收实现持续高增长。

21年上半年，得益于国内疫情有效控制，消费逐步恢复正常。H1公司开发团购型经销商，通过“名企行”活动推动团购发展;随着宴席活动的恢复，公司继续推动宴席项目，实施因地制宜的特色宴席活动，持续培养消费者习惯。后疫情时代，公司逐步走出疫情影响，重返原增长通道。21财年实现营收40.4亿，同比19财年增长27.3%，较好完成财年目标。

从产品看，21H1公司继续推进高端化战略，加大高端化项目投入，打造水井坊高端品牌形象;高端系列实现收入17.81亿(+128.22%)，中端系列实现收入5368.38万元(+129.5%)。分区域看，省内实现营收1.29亿(+170.57%)，省外实现营收17.02亿(+126.84%)。公司深耕八大核心市场，以各地门店为辐射点，制定特色营销活动，增强公司竞争力。

从渠道看，新渠道表现亮眼。21H1，公司新渠道及团购销售量达到608.88吨，占总销量的13.45%，相比20H1增加2.63pct;新渠道及团购销售收入2.22亿元，同比增加185.35%，比19H1增加32.56%。公司开启定制特色宴席，优化宴席管理;开发团购型经销商，推进“名企行”活动;在新渠道及团购的加码，有望成为公司业绩提升的新突破口。

毛利率稳步提升，广宣费用增加，Q2利润略低预期。

随着公司高端化产品占比的提升，21H1毛利率达到84.54%，同比增加2.16pct，相比疫情前19H1增加2.33pct。Q2公司加大高端品牌费用投入，使得上半年销售费用率达到31.75%，比Q1增加10.09pct，但同比减少4.82pct，与19H1相仿。费用提升，Q2业绩承压，H1净利率20.54%，相比前几个季度有所下滑，但比19H1的20.1%略有提升。该行认为，公司已经恢复疫情前的费用策略，高端产品广宣投入增加，推动产品结构的优化，未来公司盈利能力有望提升。

加强品牌高端化教育，成立销售平台公司独立运作高端系列，水井坊加码高端。

上半年，公司独家冠名央视综艺《国家宝藏》，携手“上海劳力士大师赛”举办“水井坊杯·城市赛”，积极参与全国糖酒会，举办糖酒会欢迎晚宴及糖酒会论坛，还成功举办经销商大会，增加品牌“露脸”，传宣高端品牌形象。此外，公司成立高端化部门对高端产品独立运作，现有经销商成立平台销售公司，统一运作高端的“典藏”及以上系列。该行认为随着品牌知名度和高端系列占比提升，水井坊发展有望再上新台阶。

风险提示：疫情反复，市场竞争加剧风险。