中信建投：维持金发科技(600143.SH)“增持”评级 控股宝来新材料 向改性塑料上游扩展

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告，预计金发科技(600143.SH)2021-23年归母净利分别为37.3/44.4/55.4亿元，对应PE13.8/11.6/9.3倍，维持“增持”评级。

事件：

7月25日，公司发布公告：拟受让宝来新材料注册资本14.1亿元;另外，公司向宝来新材料增资4.7亿元，增资后持有股权持有比达到51.1%。

中信建投主要观点如下：

控股宝来新材料，向改性塑料上游

ABS进一步扩展宝来新材料原注册资本为32.1亿，宝来集团和盘锦鑫海合计认缴100%股权。公司拟受让宝来集团认缴宝来新材料注册资本中未实缴的14.1亿元部分，占比43.9%;另外，公司向宝来新材料增资4.7亿元，宝来集团和盘锦鑫海放弃增资优先认购权，增资后宝来新材料注册资本为36.8亿，公司股权持有比达到51.1%。

宝来新材料于2020年1月20日由宝来集团发起出资设立，是60万吨/年ABS及其配套装置项目的投资建设实施主体，依托宝来巴赛尔项目的产成品丙烷、苯乙烯、丁二烯为主要原料，进行PDH等精深加工，生产高附加值的ABS产品和丙烯，并以丙烯为原料，进一步拓展产业链到丙烯腈等产品，该系列项目于2020年中开工，预计于2022年投产，与公司改性塑料业务板块具有上下游协同优势，是公司向ABS等上游原材料的进一步拓展，通过产业链一体化优势巩固竞争优势和行业地位，提升公司的盈利能力。

收购宁波海越打通聚丙烯全产业链

此前，公司通过收购宁波海越布局PDH、异辛烷，打通聚丙烯全产业链。宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，138万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015年度正式投产，目前拥有60万吨PDH、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。此次公司向上游PDH延伸，能够打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全产业链，发挥协同效应，有效增强抗风险能力。

在原料轻质化背景下，乙烷原料占比上升影响丙烯产量，PDH等专产丙烯技术成为开拓丙烯来源的重要手段。PDH装置具有流程简单、单位烯烃投资额低、丙烯产量大、副产品附加值高，成本相对较低的优势。目前国内共有18家企业具有PDH生产丙烯的能力，产能合计860万吨，占目前全国丙烯总产能的23%，计划在2020年投产拟建产能600万吨左右，将成为未来我国丙烯重要来源。

异辛烷需求有望大幅增长。异辛烷和MTBE均可作为抗爆剂来提升汽油辛烷值，但由于MTBE是水体的潜在污染物，目前在美国已经被禁止用于汽油调和，同时日本也设置了MTBE的添加比例上限，异辛烷作为MTBE的替代品具有良好前景，需求有望大幅增长。21年上半年，120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体(PTPE)及改性新材料一体化项目(一阶段)总图已基本完成，PDH及PP装置施工工作有序开展。

防疫物资：口罩产业链盈利趋于稳定，丁腈手套项目快速推进，贡献新增量

全球疫情短期内难以消退，且防疫物资需求有望常态化，预计公司口罩产业链(熔喷料→熔喷布→口罩)需求仍将旺盛，利润将趋于稳定。此外，公司规划有年产400亿只高性能医用健康防护手套生产项目(丁腈项目)，该建设项目包含6个组团，总计96条生产线，每条生产线设计日产能100-120万只。21年Q1手套项目第一组团已全部投入生产，各生产线运行情况良好。

LCP：完善布局前景广阔

特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域，我国高度依赖进口，替代空间广阔。公司在LED照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。2018年公司成功开发了低熔点高强度LCP和超高耐热LCP，并顺利产业化，成功开发了薄膜级LCP，在应用端评估表现良好，有望成为5G通讯柔性电路板用主流LCP薄膜材料;成功开发了以LCP为基材的LDS材料，作为5G通信的另外一种天线材料，得到知名LDS天线厂商认可;推出了系列介电常数和介电损耗可调的LCP材料，在5G通信连接器上也得到认可，后续有望放量。

可降解塑料：短期内供给仍偏紧，产能投放兑现业绩

国家发展改革委、生态环境部2020年1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，为我国的可降解塑料规划了明确时间表，随后各地政策纷纷落地，可降解塑料市场空间迅速打开。金发科技是我国最早、技术最成熟的PBAT生产商，也是国内率先实现PBAT产品满产满销的生产企业。

今年一季度，公司新材料产品中完全生物降解塑料和特种工程塑料销量分别为2.67、0.44万吨，同比分别增加70.93%、140.43%，受益于限塑令等政策驱动，可降解塑料等自主研发的新材料产品销量提升;同时，珠海万通完全生物降解塑料产能扩建项目中的年产6万吨PBAT装置已投产，装置运行情况良好，前期的研发投入逐步实现了业绩兑现。

风险提示：产品价格下滑风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。