亚洲杂货(08413)的现金流迷雾

4月13日，亚洲杂货(08413)将登陆港股创业板。其公开发售超购约7倍，与动辄超购数十上百倍的迷你型新股相比，亚洲杂货的表现只能算是中规中矩。

此次上市，亚洲杂货共发行2.8亿股，每股发行价0.23港元(单位下同)。其上市总市值约2.6亿，对应2016财年业绩的市盈率约21倍。

业绩增长放缓

亚洲杂货自上世纪70年代开设“Hung Fat Ho”杂货店以来，在食品及饮料杂货分销行业已拥有逾40年经验。该公司向全球各地的供应商采购产品，并将其销往香港本地客户。此外，该公司还提供产品采购、包装、仓储、运输等增值服务。

该公司分销的产品组合包括超过2100类食品、饮料杂货，以及超过3800个最小杂货单位的品牌及非品牌产品。2015年至今，该公司分销的品牌超过300个，分别来自中国、日本、韩国、香港等国家及地区。

亚洲杂货的客户基础也较为广泛，拥有超过1100名客户，包括餐厅、酒店、食品加工商等。其中，该公司的产品主要销往餐厅类客户，来自此类客户的收益收益占其总收益的比例在70%以上。

弗若斯特沙利文出具的报告显示，近年来，香港食品及饮料杂货行业实现稳健增长——总收益由2010年的322亿增长至2015年的443亿，复合年增长率为6.6%。弗若斯特沙利文预计，该行业的总销售收益将于2016年及2020年分别达到475亿及637亿，期间复合年增长率为7.6%。

行业稳步扩张，截止3月31日的2015及2016财年，亚洲杂货的业绩也是水涨船高。期间其收入分别为1.56亿及1.84亿，按年增长17.9%;净利润分别为904万及1205.6万，按年增长33.4%。

不过，截至2016年9月30日止6个月，亚洲杂货的收益增长出现放缓。其收益为9358.3万，同比增长6.3%，剔除上市开支的经调整净利润为468.6万，同比下滑10.7%，这主要是由于期间其行政开支较上年同期增加了近300万。

好消息是，得益于其采取的针对销售人员的利润分成计划，亚洲杂货的毛利率水平稳步上扬。2015、2016财年及截至2016年9月30日止6个月，该公司的毛利率水平分别为21.7%、22.8%及23.5%。

增设仓库谋求扩张

虽然行业发展推动了亚洲杂货的业绩增长，但因这一行业市场准入限制小，吸引了诸多企业前来“分羹”。

据弗若斯特沙利文报告，2015年，香港有超过850间食品及饮料杂货公司。其中，前五大参与者占据55.2%的市场份额。身在其中的亚洲杂货则以1.56亿的收入占据约0.35%的市场份额。

此前，亚洲杂货的仓库利用率多在90%以上。为提升扩张潜力，亚洲杂货将通过在香港毗邻客户的地区增加仓库设施来继续扩大产品组合，以占据增长潜力更大及利润率更高的市场分部。

亚洲杂货拟租赁两个总面积约2600平米的潜在新仓库，若一切顺利，预期该公司的仓库总存储量将由2016年6月底的2300立方米增加到2018年底的4600立方米。此次上市所得净额的约48.3%，即2340万将用于支付租金、改造仓库及购置存货等。

现金流“扑朔迷离”

亚洲杂货的现金流量表显示，2015-2016财年，亚洲杂货的经营活动现金流均录得负值，分别为-173.1万及-419.2万，这主要是由于期间其贸易应收账款连续增加，分别增长1069.2万及1685.6万。

不过，亚洲杂货的流动资产数据显示，2015及2016财年末，其贸易应收账款分别为1716.2万及2065.5万，按年仅增加349.3万，与现金流量表中1685.6万的增加值有较大出入。

对此，亚洲杂货解释称，这主要是由于会计处理所致。2016年8月以前的约两年半，该公司的主要股东经营的合伙企业“鸿发号”已不再开展业务，但仍接收了此前付款惯例下客户的部分贸易应收账款回款，且并未并入现金流量表。

若该公司直接向客户收取相关款项，2015、2016财年及截至2016年9月30日止6个月，其经营活动现金净流入分别为460万、960万及470万。

因上市需要，2016年8月，该合伙企业正式解散，其接收的款项也将陆续汇入该公司，其现金流量表也将全面反映真实的现金流状况。

不过，总体而言，上述期间亚洲杂货的存货周转天数分别为15天、19天及21天，贸易应收账款周转天数分别为35天、38天及40天，呈现逐渐延长之势。这也势必会影响到该公司的现金流状况。

这或许是由于亚洲杂货为了提高毛利率水平，或放宽了信贷政策。此外，在其产品均价上升的同时，销售压力或也随之增加。

智通财经认为，亚洲杂货近年来业绩增长有所放缓，且现金流方面有所承压，不过若扩张计划顺利，或将迎来较好的增长。但是，其估值相对偏高，在看到较好的增长苗头前，长线投资者不宜介入。与近期大多数上市新股一样，其市值也偏小，短线投资者可适当关注。